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交银国际:过分关注货币政策是多个周期留下来的陋习

发表于:2019-05-03 09:25:12

  对于五一节前的一轮调整,市场中出现了很多恐慌的声音。对此,交银国际董事总经理、首席策略分析师洪灏认为,在一月份此轮市场复苏以来,长期上升趋势重于短期市场波动。因为在周期复苏的初期,市场的预期在重塑。同时,股票市场板块之间的轮动也将导致投资者持仓的换仓,比如,投资者逐步从防御性板块换仓到周期性板块。因此,这表现为市场价格的波动,并使对于复苏意志不坚定的投资者无法保持手上的持仓。

  “从五到十年的角度来看,我们相信中国经济的结构性转型正在发生,并最终一定会成功。在这个阶段,最终将重塑生产方式和生产效率的行业,都有很大的发展潜力。”

  信贷数据单独上升可能引来“水牛”

  《红周刊》:一季度经济数据超预期,一如上周中央政治局会议中也提到“总体平稳、好于预期”,但会议中也提到“经济存在下行风险,运行仍然存在不少困难和问题”。您认为,未来经济复苏的过程中还有哪些痛点和难点?

  洪灏(交银国际董事总经理、首席策略分析师):虽然一季度信贷与社融增长超预期,然而消费、进口数据还未见大幅改善,经济短周期复苏的动力还没有传导到社会消费需求部门。1-3月固定资产投资同比6.3%,然而,这主要是因为国企投资和房地产开发投资以及施工面积都大幅回暖;同时,社会消费品零售同比8.7%,略低于去年同期,且仍然在历史较低水平附近徘徊;1-3月进口增速则进一步下降至-4.8%。

  而信贷如果过度扩张将在长期加剧房地产与资本市场泡沫的风险。目前,我国经济杠杆的结构性问题仍然存在,地方政府与非金融企业的负债较高。在宽信贷的政策扶持下,信贷投放带来的货币增量长期将带来资产泡沫与私人部门的高杠杆,加剧金融风险。例如,中长期贷款对地产泡沫的催生。同时,中国的债务负担主要表现为人民币计价的内债,外债很低,同时还有三万多亿美元的外汇储备。这与其他新兴市场国家面临的挑战有着根本的区别。

  外需或放缓。中国经济短周期复苏,但全球主要经济体PMI由于经济周期的滞后性,回暖迹象仍有待进一步确认,对中国出口也将受到影响,对中国贸易的顺差形成压力。

  若仅仅是信贷扩张,而非消费需求部门回暖,那么在投资回暖后,内需复苏缺乏持续性的动力,中国企业盈利增速将受限。由此,中国股市难以走出“慢牛”,本轮上涨可能最终将演变成缺乏持续性的“情绪牛”或“水牛”。

  轻看货币政策,重看财政政策

  《红周刊》:在一季度经济数据超预期后,央行重启了“货币闸门”,应该如何看待二季度的货币政策?

  洪灏(交银国际董事总经理、首席策略分析师):为抑制中国经济杠杆结构恶化,防范金融风险,未来货币政策的微调主要依靠一系列公开市场操作,全面降息、降准的概率变低。

  尽管如此,当前市场过分地关注货币宽松的条件以及宽松对于资本市场的影响。这种情绪其实是过去这么多个周期遗留下来的陋习。正是由于这种市场根深蒂固的情绪,使得以前货币宽松让股票市场比实体经济得到更多的流动性,并造成股票市场脉冲式的暴涨暴跌。

  事实上,在现在经济周期运行到这个阶段,如果经济数据上行,同时货币政策并未进一步大幅地宽松,反而印证了经济周期的复苏。若后续经济数据持续向好,货币政策将回归中性。但经济基本面的转好将改善企业盈利,支撑股市走向健康牛市。

  《红周刊》:减税降费是去年四季度以来市场渴望已久的一场“甘霖”,二季度还有多少调减空间?

  洪灏(交银国际董事总经理、首席策略分析师):财政政策或许会更加积极,会稳步落实降税减费的目标,适当提高财政赤字率。

  事实上,减税对于实体经济的效应在一季度之后将更加显著。同时,一季度的财政收支已经可以看到,财政的收入增速远远低于财政支出的速度。显示了财政托底的决心和力度。同时,去年四季度以来地方政府债务发行的重启,预示着接下来的阶段,基建投资托底经济的作用也将得到体现。

  长期上行重于短期波动

  《红周刊》:在一季度经济数据公布后,市场随即出现了较大的回调,您认为,应该如何看待这次回调,长期A股慢牛已经形成了吗?

  洪灏(交银国际董事总经理、首席策略分析师):我们一直强调的是,对于资本市场的参与者来说,长期上升趋势重于短期市场波动。这是因为,在周期复苏的初期,市场的预期在重塑。同时,股票市场板块之间的轮动也将导致投资者持仓的换仓,比如,投资者逐步从防御性板块换仓到周期性板块等等。因此,从市场的价格表现看来,这将表现为市场价格的波动,并使对于复苏意志不坚定的投资者无法保持手上的持仓。