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李迅雷:A股分化渐成趋势 寻找枝茂叶盛的确定性机会

发表于:2019-05-02 14:01:29

  分化渐成趋势——投资该如何选择

  当不少人还在为第一季度经济数据欣喜的时候,股市却出现了回调。这说明,短期数据对投资者的长期预期影响不大,不论今年GDP增速的走势是前高后低还是前低后高,在我看来,今年肯定不是拐点之年,无论数据如何好,都不预示有什么“新周期”。国内经济在区域和行业两个层面呈现“分化”趋势,这无论对实业投资还是金融地产的配置,都将产生深远影响。

  01

  分化时代——

  落后未必就会进步,差距未必就会缩小

  经常看到一些推荐股票的逻辑是这样的:我国人均牛奶消费量只有多少,不足西方国家的百分之几,因此看好乳业。按此逻辑,某学生成绩排名倒数第一,因此,看好该同学的学业发展前景;非洲经济最落后,因此看好非洲……

  今年年初的时候,我写了一篇文章叫《10亿人没有坐过飞机——究竟该如何扩内需》,文中还提到约有6亿左右人口的家庭没有安装抽水马桶(坐便器),此文一出,引起广泛热议。其中有不少人认为,这说明中国内需潜力巨大,而我的观点恰好相反——有效需求不足。

  因为有效需求是靠可支配收入来支撑的,如果收入增速下降,消费增速自然就会下降,现实的情况是,国家统计局公布的2018年居民人均可支配收入中,占总人口60%的中等及偏上、偏下三组收入阶层的增速仅为4.4%。

来源:国家统计局,中泰证券研究所

  收入的分化必然影响到消费的分化,这也是为何去年大家对于究竟是消费降级还是消费升级争论不休的原因。但事实上,2018年高收入组的人均可支配收入增长率是其他组均值的近两倍。

  这就容易解释为何2018年出现了高端消费高增长、低端消费低增长的现象,全球奢侈品消费总额中,中国消费者居然贡献了其中的三分之一。即便在国内乘用车销量大幅下滑的情况下,豪华车销量依然实现10%左右的增长。

  同时,到2018年末,居民家庭的债务余额已经超过43万亿元,居民的平均杠杆率水平已经超过53%,接近发达国家的平均水平。这也意味着今后居民杠杆率进一步上升的空间不大了,消费总体看并不乐观。

  所以,10亿人没有坐过飞机,并不必然得出看好航空业的结论,但对于北上广深机场服务业倒是值得看好,理由之一,这些地方高收入群体所占比例高且收入增长快。

  理由之二,未来人口、资本、信息等向大城市集中,带来人口流量和货物流量的继续上升。例如,2018年北京、上海和广州三大城市的航空货运量就要占到全国近一半。

  目前全国有235个机场,但其中排名最靠前的10%机场的乘客吞吐量要占到全国航空乘客吞吐量的80%,所以,分化是大趋势,其结果是强者恒强,而不是差距缩小。

  尽管均衡发展和缩小差距一直是大部分人的美好愿望,但事实上却很难实现。过去40年来,国内各行政区之间的GDP差距是在扩大而非缩小,其实,这是符合经济学原理的,即经济密度越高,劳动生产率就越高。

  美国就是一个很好的案例,据美国统计部门的数据,美国一半的GDP是由星星点点的橙色区域创造的。

来源:陆铭,《大国大城》

  看了这张图,还会认为中国所有的地区都必须搞大开发、大振兴吗?应该说,绝大部分地区都不值得投资或者不应该投资,因为未来中国经济的集中度还会继续提升,以区域间均衡发展为目的的固定资产投资活动,可能相当一部分都是无效投资,未来或许很多地方的基础设施和房地产都会被废弃。

  事实上,发达国家都是通过人口的自由流动来实现各地区人均GDP水平的相对均衡,因为人口流向发达地区越多,发达地区的人均GDP水平就会下降,反之亦然。

  02

  大部分城市人口净流出的城镇化还将持续多久?

  几乎没有人会认为中国的城镇化进程会停滞,因为目前城镇率不足60%,今后一年上升1个百分点,10年才到70%,比发达国家要低不少。但是,国家统计局的数据表明,2018年新增农民工数量只有180万,而8年之前的2010年,则达到1200万。

  所以,以农村人口转移为特征的城镇化进程其实已经非常缓慢了,更多的是本乡本土的城镇化。不少人还在奢望房价将受益于城镇化,对少数城市而言,这一逻辑依然成立,但对于多数城市而言,恐怕未必如此。

  为什么说中国大城市化的空间远大于城镇化呢?请看下图: