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点评报告:多元品类高成长,规模效应驱使盈利能力提升

发表于:2019-04-15 20:54:34

事件:公司发布 2018 年年报,2018 年实现营收 62.37 亿元,同比增长 54.72%,实现归母净利润 11.53 亿元,同比增长 119.67%, 实现扣非归母净利润 11.13亿元,同比增长 124.79%, 实现基本每股收益为 0.22 元,向全体股东每 10 股派发现金红利 2.3 元(含税)。

核心观点:

全品类营收高成长规模效应凸显, 费用管控+效率提升。 报告期内, 公司营收保持高成长,其中公务员/事业单位/教师招录及培训/其它面授部分营收分别同增 49.15%/37.91%/60.58%/81.17%;受益于品牌和规模效应的影响, 公司销售费用率和管理费用率同比减少 3.2/2.5pct 至 17.67%/14%; 理财收益确认投资收益 1.1 亿元; 同时,公司净利润率同比提升 5.46pct 至18.48%,盈利能力提升显著。

线上+线下齐发力,客单价提升, 研发为本。 报告期内,公司校区数量同比增长 150 个至 701 个, 面授人次 119 万人,同比增长 35%,面授收入同比增长 53%,其中客单价同比提升 14%; 同时, 线上培训人次为 111.58万人,同比增长 91%, 线上营收同比提升 57%。公司研发费用占比为7.29%, 研发人员同比增长 37%至 1350 人。 考虑公司高研发投入构建高品质课程标准, 线下校区扩张稳定推进, 线上&线下培训人次高速提升,线下培训单价持续提升, 驱动公司业绩增长。

借助科技提高效率, 渠道下沉明显。 公司积极布局双师和 IT 系统升级改造,设备采购已通过前期公告得到验证, 我们预计今后将对公司教学和管理效率提升带来积极影响。从分区域营收来看,东北、 华北营收同增128%/61%增速最高, 其余中西部地区均保持 40%以上的高增速成长, 体现公司通过双师模式保障教学品质,加速渠道下沉贡献业绩。

盈利预测与估值: 我们预计公司 19-20 年归母净利润为 16.7/23.6/32.5 亿元,对应 EPS 为 0.27/0.38/0.53 元/股,对应 PE 为 47/33/24 倍, 考虑公司为职教绝对龙头, 品牌&高研发投入构建壁垒, 成长确定性高, 维持强烈推荐评级。

风险提示: 政策风险,报名人数大幅下滑