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广发策略戴康:本轮A股底部已经筑就 持续看多不变

发表于:2019-03-04 09:22:05

  本轮A股底部已经筑就,当前处熊牛切换初期

  我们自1月6日观点做出较重要转变,连续发布7篇报告建议积极配置“普涨”。我们判断由广谱利率下行、风险偏好提升、盈利预期改善带来的“火”(估值扩张)足够盖过“冰”(盈利下滑),A股本轮熊市的底部已经筑就,投资思路应该从熊市左侧思维“用确定性防守,逢反弹卖出”转为熊牛反转的右侧思维“逢调整买入,买成长性进攻”,当前处于熊牛切换初期。

  火势(估值扩张)足够大足以融化冰(盈利下滑)

  通常影响估值水平的主要有三个因素:1)广谱利率:一般贷款加权平均利率在2018年四季度相较前期回落;2)风险偏好:年初以来贸易谈判取得进展;此外,近期一系列的政策信号进一步提振了资本市场信心;3)盈利预期边际改善:1月社融数据超预期有助于企业盈利预期边际改善。

  多项经典指标已经符合历史底部的市场特征

  1)可转债:熊市回升12%后A股市场见底,当前已上行17%;2)债股相对回报:难以长期高于+1.5 STD,1月3日触及后回落;3)上证综指季线:最长记录“五连阴”,目前季线已五连阴,19Q1有望结束;4)市场底部后上证综指月线将骑在5月K线上同时上行,19年2月上证综指突破月线MA5。

  配置思路从“左”向“右”:右侧初期买盈利增速因子和小盘因子

  A股底部右侧初期(3-6M)小盘因子和盈利增速因子有效性高。年初以来盈利增速(预期)因子也表现良好,当前估值扩张水平落在历史区间内。

  历史可比放量大涨后,量价维度指向当前call成长胜率高

  大盘放量四倍以上或单日涨幅5%以上的可比样本,均发生在底部反转之后或熊市/震荡市反弹尾声。价的角度来看,之后3个月大幅下跌(超10%)的概率小且风格均倾向小盘和成长。量的维度看,市场整体走势无规律,3个月内延续低点以来风格。结合当前,成长风格取得超额收益概率较高。

  维持1月6日转向持续看多不变,底部右侧,进攻成长

  核心逻辑未破坏,核心矛盾未转移。我们自1月6日观点转向持续看多的观点不变,左侧思维应转为右侧思维。监管层对连续涨停股和配资的态度与实际措施,以及海外市场调整可能带来波动的加仓机会。我们过去三年以来首次战略性看好成长板块尤其是科技股。建议配置盈利“双逆周期”成长板块——电子(半导体、消费电子)、军工、计算机(软件),以及受益于金融供给侧改革战略地位上升的非银金融,主题投资关注5G、AI、FinTech。

  核心假设风险:经济下行压力超预期,年报低于预期。