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【知识点】投资界圣经“耶鲁模式”到底神奇在哪里?

发表于:2019-03-02 01:15:08

【知识点】投资界圣经“耶鲁模式”到底神奇在哪里?

在这个被奉为“未来财富管理行业的风向标”的指引中,大家注意到一个特点,就是——在资产配置的逻辑下,宜信财富和客户沟通时比较推崇“耶鲁模式”。

【知识点】投资界圣经“耶鲁模式”到底神奇在哪里?

图片来源:视觉中国

近期,《2019宜信财富资产配置策略指引》火热出炉,并以刷屏的姿势被广泛传播。在这个被奉为“未来财富管理行业的风向标”的指引中,大家注意到一个特点,就是——在资产配置的逻辑下,宜信财富和客户沟通时比较推崇“耶鲁模式”。

于是,很多读者好奇,什么是“耶鲁模式”?为什么被宜信财富推崇?

所以,在新一期的“知识雷达”中,我们来聊聊这个问题。

任何投资方法都有一定的适用性。在做投资的过程中,如何吸取所长,学习精髓,重要的是要理解“是什么”之下的“为什么”?

“耶鲁模式”是什么?

我们先从“是什么”说起。美国著名的投资家大卫·史文森(David Swensen)管理着耶鲁大学基金会的一套投资哲学。

耶鲁模式两个核心:以资产配置为出发点,多元化配置,进行分散投资;大比例超配长期投资、另类资产这样的能够穿越牛熊的配置方式。

1985大卫·史文森(David Swensen)离开了雷曼兄弟任耶鲁捐赠基金会首席投资官。截止2017年,史文森团队通过不断优化投资组合,一共为耶鲁基金带来352亿美元的投资收益,以13.9%的投资回报率领跑全球大学基金会,稳稳跑赢美国标普500,被称为是全球运作最成功的学校捐赠基金。(数据来源:https://baijiahao.baidu.com/s?id=1556655015302211&wfr=spider&for=pc)

过去30年耶鲁基金会表现的横向对比

【知识点】投资界圣经“耶鲁模式”到底神奇在哪里?

注:外国股市参考MSCI EAFE可投资市场指数、MSCI新型市场指数和MSCI中国A股可投资市场指数

数据来源:耶鲁投资办公室,2017年

作为最成功的捐赠基金,“耶鲁模式”被行业争相模仿。

耶鲁捐赠基金能持续获得高收益的原因

首先,耶鲁模式改变了传统的模式进行大类资产配置

目前耶鲁基金配置的资产主要包括9类,绝对收益、美国股票、固定收益、外国股票、杠杆收购、自然资源、实物资产、风险投资和现金。

以下列举自2013年以来,各类资产配置情况:

【知识点】投资界圣经“耶鲁模式”到底神奇在哪里?

数据来源:The Yale Endowment(2017)

图中可以看出,目前,Venture Capital(风险)投资的比重在不断加大,已经成为耶鲁基金的第二大资产。

并且,过去20年里,耶鲁模式所布局到的九大类资产中风险投资带来的投资收益率是最高的。

过去10年耶鲁模式大类资产配置收益VS基准对比

【知识点】投资界圣经“耶鲁模式”到底神奇在哪里?

数据来源:The Yale Endowment(2017)

其次,在资产配置的基础上进行分散的多元配置

史文森相信,如果你能创建一个股权导向、并且足够多元化的分散投资组合,就可以不必拘泥于市场实际和具体证券的选择,通过分散资产配置的组合,降低资产配置的波动率。与此同时,该组合要具有极低的相关性才行。

多元化投资的魔力就在于,尽管不同资产类别单独来看都各具风险,但一旦形成一组彼此之间没有强关联性的配置,整个组合的风险水平就会大大降低。史文森的这一观点,可以在其2000年《机构投资的创新之路》一书提出的模型中看到。

再次,以流动性换取超额收益,偏好长期投资于另类资产

耶鲁模式认为获得流动性是以牺牲收益为代价的,所以大量配置非流动性资产,比如私募股权,这样能够享受流动性溢价。

史文森接手后配置策略上强调长期投资,追求长期稳定的收益率。重仓流动性很低的另类资产,包括绝对收益、实物资产和私募股权类资产。由于低流动性资产相对高流动性资产而言有更高的预期收益,两者的收益差额即可产生流动性溢价。所以通过大量配置低流动性的另类资产,能够获得更多流动性溢价。

最后,通过严格的资产再平衡策略,避免择时操作

耶鲁基金对于每一大类资产都有着明确的配置目标,并严格的执行再平衡的策略。意味着并不是追求买低卖高,而是通过不断调整资产的配置比例,达到降低风险的目的。其每年都会根据当年市场情况,提前进行资产配置目标的设置。

耶鲁基金的超额收益极少来自于市场择时。正如史文森本人在《机构投资的创新之路》中写的那样,从本质上说,市场择时是对长期投资目标的否定。投资者需要在短期内对他们在长期投资时需要考虑的各项因素做出正确分析,但这样的代价过于高昂。而且,投资者需要承担与长期投资目标不符而造成的损失。

耶鲁模式的适用范围是什么?

大卫· 史文森有两本著作,集结了他的投资哲学:《机构投资的创新之路》(《Pioneering Portfolio Management : An unconventional Approach to Institutional Investment》)和《个人投资的创新投资方法》《Unconventional Succcess: A Fundamental Approach to Personal Investment》。