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李迅雷:2019年有双重机会 预期差与确定性溢价

发表于:2019-03-01 14:24:31

  未来悲观预期若不会兑现的话,就会形成“预期差”,如果实际业绩比预期的更好,那就是“超预期”。所以,忧患反而是个利好,乐观常常是个利空。因此,未来A股上涨的动力可能会来自“预期差”,即未来实际好于预期。中国经济步入存量经济主导时代,此消彼长是存量经济的重要特征,处在行业头部的绩优公司,其估值水平将获得确定性溢价——前不久,接受《证券日报》专访,围绕“价值投资”话题展开讨论。

  01

  价值投资即买物有所值的东西

  《证券日报》记者:我们知道,您从事金融研究近三十年,获得了一系列殊荣。作为国内最早提出价值投资的专家之一,您认为价值投资的本质是什么?价值投资理念与价值投资策略是一回事吗?

  迅雷价值投资就是买的东西要物有所值,买的东西价格低于实际价值。价值投资理念与策略投资理念有的时候不一样。策略投资有时候会参照大众投资者的偏好来选股。凯恩斯曾提出过选美理论——自己心目中的美女,未必是大家都认可的美女。这个理论用在投资实践上,就是买大家普遍喜欢的投资品种,它未必物有所值,但可能有题材炒作价值。

  而价值投资则是寻找低估值品种,当价格大幅回落的时候,会坚定买入,不太去注重择时;更不是当市场疯狂的时候,去寻找风口在哪里。因此,价值投资理念就是不管市场有没有风,坚持按照价值投资准则投资,不炒概念,不炒题材,只买物有所值的东西。

  作为价值投资者,不应只看股价走势,而应看价格本身是不是和其内在价值相符合。

  《证券日报》记者:您如何看待最近市场出现大幅上涨、交易量急速放大过万亿、股市中再现绩差股暴涨的现象,难道经历了那么长时间的估值理性回归,投机依然如故,价值投资理念又被丢弃了吗?

  李迅雷:中国毕竟还是属于新兴市场,美国从一个散户市场变为机构投资者主导的市场,大约花了70多年时间,而中国股市历史迄今不到30年。故从历史经验看,我们仍要对当前的市场给予宽容和耐心。而且,我认为短期的大幅波动不代表全年,2019年不会是2015年的重演,毕竟投资者多多少少地会吸取过去的教训,监管者也是如此。

  当然,价值投资理念能否被普遍接受,还取决市场化、法制化水平,如当前正在试点的科创板注册制,按照成熟市场的要求来推行新的发行制度、交易制度和退市制度,这对于促进价值投资理念的推广也是十分有利的。最近与机构投资者交流,他们普遍对短期市场出现爆涨现象表示担忧,对某些行业板块出现连续大涨现象提出质疑,这是否从另一个侧面反映出这轮行情的理性化倾向比以往有明显提高?

  《证券日报》记者:您认为长期持股就是价值投资吗?

  李迅雷:价值投资绝对不是长期持有,但长期持有可以避免一些情绪变化对估值判断带来的影响。从理论上讲,低估值的时候买入,高估值的时候卖出。

  人是贪婪跟恐惧并存的动物,价格波动会导致心理波动,有时候太担心,有时候太乐观,主观上想高抛低吸,实际结果往往是追涨杀跌,最终影响到投资收益。所以,与做短线相比,长期投资肯定是一个能带来高回报的较好方式。

  02

  四类稀缺产品值得投资

  《证券日报》记者:市场在不同阶段,价值投资的标的是有所差异的。亦如12年前,您曾说“买自己买不起的东西”。前不久,您又表示“投资要买自己买不到的东西”。在前后观点的变化中,您认为价值投资与时代背景的关系究竟有多大?如何投资买不到的东西?

  李迅雷:时代虽然会变迁,但价值投资的内涵是一样的。

  2006年我写《买自己买不起的东西》的时候,大部分人的收入水平都处在同起跑线上,但由于恩格尔系数较高,可用来投资的闲钱不多。很多东西看上去很贵,想买买不起,但是因为未来价值增值比较确定,所以值得去买,应该举债加杠杆买。在那个年代两类资产是确定的:一是城镇化率比较低,随着城镇化进程提高,更多的人会流到城市来,导致城市住房的需求增加,住房作为一种不动产,必然会大幅上涨。二是,由于此前居民都用大部分钱吃穿住行,没有多少积蓄,恩格尔系数高达40%,古玩艺术品等稀缺品的价值被远远低估,今后随着居民生活水平的提高,这类资产会出现“资产荒”。

  在2006年以后的10年里,随着人们的生活水平不断提高,余钱增多,加之在外资大量流入、出口大幅增长的背景下,货币保持高速扩张,确实印证了我当初的判断——货币助推各类资产价格快速上涨。2018年我又写了《买自己买不到的东西》的文章,买不到的东西就是稀缺的东西,比如核心技术、品牌,因管制而形成稀缺物品。

  一是,随着社会发展,人们对于教育、健康、保健的投资会增加,与此相关的是稀缺的。如大家都认为青春买不到,那么,美容整容、健身行业就值得投资;大家都认为人生不可重来,希望孩子能实现自己的梦想,于是教育行业就值得投资;大家认为寿命有限、健康第一,健康买不到,那医药生物行业就值得投资。