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任泽平点评2月PMI数据:经济年中触底 资本市场否极泰来

发表于:2019-03-01 14:17:38

  中国2月官方制造业PMI 49.2,创2016年3月以来新低,连续3个月低于荣枯线,预期49.4,前值49.5。非制造业PMI 54.3,预期54.5,前值54.7。

  解读

  1、内需、价格回升,生产、外需低迷,受货币财政政策和主动去库存渐入尾声带动,经济年中触底,市场否极泰来

  2月PMI的主要特点是:1)制造业PMI为49.2%,较上月回落0.3个百分点,连续3个月低于荣枯线,创2016年3月以来新低。主要是生产、进口、新出口订单、从业人员等指数下滑,其中回升力量是新订单、价格、生产经营活动预期指数。2)原油和钢铁煤炭等工业品价格上涨带动价格指数回升,通缩压力暂缓。3)受政策转暖、需求边际回升影响,制造业与非制造业预期指数大幅回升。4)在新订单大幅上升的情况下,小企业新订单大幅下行,小微企业纾困效果仍待观察,中小企业融资难贵问题突出。5)建筑业受春节假期停工和阴雨天气影响,景气度有所回调但仍处高位,且经营预期较为乐观,天气转暖后基建补短板发力。

  2018年下半年以来,中国经济加速下行、物价加快回落。中央提出“强化逆周期调节”“稳定总需求”,人民银行降准、财政部出台新的减税降费举措、地方政府专项债大规模发行等政策持续转暖。2019年宏观形势主要判断:经济年中触底,资本市场否极泰来。

  1)上半年中国经济还将惯性下滑,随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现,年中经济将触底,下半年企稳,全年前低后稳,经济失速风险缓解。

  经济有自身运行规律,关注世界经济、金融、库存、产能、房地产、政治等六大周期。

  2)年初M2和社融增速触底回升,政策底(2018年3季度)、市场底(2019年1季度)、经济底(2019年中)将先后出现。

  3)货币宽松和周期轮动,债市、股市、房市、商品将先后转好。

  4)未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够,也要防止力度过大、重走老路。

  5)中国“增速换挡”步入“经济L型” 触底期,有三次触底,第一次是2016年初,第二次是2019年中。

  库存周期对经济的短期波动影响较大,2017年3季度-2019年上半年处于库存周期的去库存阶段,预计持续至2019年中,对经济拖累缓解,是经济触底的重要原因。2月PMI反映生产和原材料采购放缓、库存下降,但新订单、价格和生产经营活动预期上升,预示主动去库存或进入尾声;新出口订单和进口指数均创2009年以来新低,表明内需强于外需,且需求的回暖主要是非贸易部门,主要是基建在积极财政和宽货币宽信用下发力。

  2、内需强于外需,出口形势严峻

  生产端,PMI生产指数49.5%,较上月回落1.4个百分点,而去年同期回调2.8个百分点。生产指数跌破荣枯线,创2009年2月以来新低,主要受春节假期停工和阴雨天气影响。

  需求端,新订单指数为50.6%,较上月回升1个百分点,结束连续8个月下滑的状态,此前连续2个月低于荣枯线,主要源于专项债提前发行、货币宽松等逆周期调节逐渐发挥作用,基建明显发力。1月、2月地方政府债券净发行4180和3380亿元,而去年同期分别是0和286亿元。反映经济动能的指标(新订单-库存)较上月回升1.3个百分点,连续两个月上升。

  内需强于外需,且集中于非贸易部门。新出口订单指数45.2%,较上月回落1.7个百分点,创近十年新低,全球BDI指数今年以来暴跌近50%,出口形势依然严峻。一是由于前期抢出口及春节提前透支需求;二是世界经济见顶回落。2月美国制造业PMI为53.7%,较上月下滑1.2个百分点;欧元区和日本制造业PMI双双跌破荣枯线,分别为49.2%和48.5%,较上月下滑1.3和1.8个百分点。进口指数44.8%,较上月下滑2.3个百分点,连续8个月在50%以下。BDI指数今年以来暴跌近50%,国际贸易活跃程度趋弱。

  3、原油和工业品价格上涨带动价格指数回暖,通缩压力暂缓,但整体上2019年PPI低于去年

  2月PMI价格指数受原油和煤钢等工业品价格上涨带动回升,原材料购进价格指数重回荣枯线上方。2月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.9%和48.5%,较上月分别回升5.6和4.0个百分点,原材料价格已重回荣枯线上方。本月布伦特原油环比上涨9.5%,同比下降2.3%,较1月收窄6.1个百分点;南华工业品指数环比上涨3.8%,同比上涨4.5%。从行业看,石油加工、化学原料和化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数环比上升幅度较大。

  4、企业处主动去库存周期,需求、价格和生产经营预期上升预示去库存渐入尾声