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另类投资为何能大行其道

发表于:2019-02-28 23:11:02

经过令多数传统投资人惨淡收场的2018年之后,越来越多的机构投资者开始重视另类投资话题。

和散户不同,以机构投资者为代表的专业投资人更难以承受传统证券市场的巨大波动性。在中国去杠杆的大环境之下,不论股票市场,还是固定收益市场,潜在的风险都在上升,因此,他们更多地开始关注另类投资组合。

在中国香港,另类投资者的背景更为多元化。有平时爱玩古玩的富豪阶层,也有越来越多的专业机构——比如连香港金管局也成立了专门的机构投资另类市场。而笔者所处的金融机构,近两年谈论最多最活跃的话题也是另类投资。

另类投资将成为市场宠儿

如无意外,另类投资将继续成为投资市场的宠儿。

为什么这么说呢?

首先是另类投资其实已经深入人心。

这一投资类别普遍存在于人们的生活周围,只是很多人不自知罢了。国人谈及投资,通常指的都是股票或是债券,很多人并不把在此之外的投资工具纳入“投资”范畴。而所谓另类投资,其实指的是非正统的、股票及债券投资之外的所有品种。比如对冲基金、ETF、房地产基金项目,包括房地产信托基金(REITS)和房地产股权投资基金、风险投资、(创业)实业投资、众筹股权、数字货币,以及商品实物投资等。

在中国内地,很多人其实已经接触过上述投资领域,特别是近几年房地产市场更是参与者甚众,只是大家没有把它当作“投资”来对待,而是被许多不明真相的媒体所“忽悠”,把房子人为地分为“自住房”和“投资房”。

又比如,内地的股权众筹和私募股权投资,近几年也是风生水起。但是笔者碰到不少做这行的朋友,并不把这种“投资”当作投资,而更多的是当作“创业”或是一种糊口的工作。

在香港,最盛行的另类投资是住宅物业、商铺、车位、红酒、艺术品、古币及邮票等。尽管也有人在心理上会把房子分为“自住”和“投资”,但大部分的地产中介或严肃的财经媒体都会提醒业主,买房实际上是投资行为,在决策时要把房子认为是“投资品”,而非刚需品。

其次,另类投资的业绩回报在过往几年并不亚于传统投资。

从过往几年香港另类投资的回报表现来看,由于受到全球量化宽松的影响,有明显的升温。就香港房地产来看,即便它在2018年的狗年经历较大的调整,其全年回报仍然远远地把香港恒生指数甩在后面。

从狗年倒数第二周的香港中原城市领先指数CCL来看,大约在170.86点,与鸡年最后一周的168.60点相比,(不计最后一周变动)狗年全年楼价大约上升1.34%,而恒生指数在狗年最后一日收市与2018年鸡年最后一日收市相比,全年下跌了近10%。考虑到近期楼价出现调整,这个表现完全说明香港楼市的坚挺。如果看香港中原城市大型屋苑领先指数CCLMass,则(不计最后一周变动)狗年全年升0.78%。

如果大家觉得上述结果可能是意外,不妨可以看看香港领展房地产信托基金(00823.HK)的过去几年的表现。不论是周线图,还是月线图,该基金的表现均完全可以胜过香港恒生指数,甚至在部分年代超过了腾讯控股(00700.HK)。

第三,传统市场的波幅令另类投资更有吸引力。

2018年香港股票和债券市场均频频爆雷,令投资者不堪其忧,而另类投资者凭借各自的优势项目,反而有可能跑赢传统市场。

在狗年结束的前一周,一个久未谋面的资管界朋友约了饭局。大家寒暄之后聊起市场,都很感慨2018年的行业惨淡。这位朋友身边的对冲基金经理大多以亏损收场。他比较走运,因为其所管理的股票基金在2018年面临投资人资金紧缺而提出赎回,令他提前清仓退出,反而无心插柳地避过了震荡。

自此之后,他更小心控制仓位。只保留极少量的股票持仓,而将资金投到海外的房地产股权投资基金。该项目的回报率符合他们的要求,而且每半年派息一次,加上有换股权,因此整个2018年计算下来,还算得上是一个肥年。

不仅是海外房地产基金,海外股权项目投资也越来越成为专业投资人的热门话题。就笔者所接触的投资圈人士中,有的人忙着布局海外教育项目,有的则希望投向更多的医疗项目。比如以CAR-T为代表的细胞免疫疗法,就是一个颇为热门的话题。CAR-T法是一种使用由CARs改造的T细胞用以癌症治疗的免疫疗法,目前在医学界取得一定的治疗效果,2018年出现了两起重大的行业并购,令此类项目突然身价倍增,连带与之沾边的一些医疗股价格也水涨船高。而目前的细胞免疫疗法则范围更广,给投资人提供了不同的入场机会。

另外,一个全球宏观对冲基金经理透露,经过近几年的市场“洗礼”,许多私募股权投资项目已经出现了较大的折让,他们2019年的一个重要目标便是展开“白武士”行动,收购出现明显折价的行业标的。我们都知道,所谓“白武士”,美其名曰是“友情搭救”,直白地说便是“捞便宜货”,说句不好听的,则是“趁虚而入”。这位对冲基金经理表示,已经相中不少的全球性资产,并且已经有超大型机构开始用实际行动支持他的想法。

另类投资的收益来源

尽管在中国,另类投资还没有成为大部分主流财经媒体的讨论话题,但是在国外,另类投资早已拥有自己成熟的理论体系。有鉴于另类投资正逐步成为香港和内地的主流发展方向,我们有必要深入了解一下这种投资方式的特点和利弊。

众所周知,投资主要考虑两件事,一是回报,二是风险。对资产管理方来说,令人满意的投资是每支付一个单位的风险,其对应的回报要足够高,达到投资方的要求。而另类投资恰好在回报和风险这两方面都能满足大部分专业投资者的要求。

先说它的回报优点,以及它能创造“超额回报”的真实原因。

传统理论认为,当信息完全充分被市场所吸收,并且所有的投资人都能理性地根据这些信息进行投资的时候,是不存在“超额回报”这一说法的。如果是这样,为什么还要有人追求投资全球宏观对冲基金、房地产信托基金、私募股权投资基金……这类看似难懂又吃力不讨好的投资方式呢?

首先,另类投资可以通过“信息不对称”赚到“无效市场”的钱。

2013年诺奖得主尤金·法玛(Eugene Fama)以“有效市场”假说著名。这个理论大意是说,当一个市场是完全有效的时候,资产价格充分体现了该资产的所有信息,因此人们在这个市场里无法持续地赚取超额回报(即超过市场整体表现的回报),只有当新的信息出现的时候,价格才会变动。

法玛的理论反过来解读,也就是当基金经理拥有不对称信息的时候,就有可能赚到无效市场的钱。而另类投资因为大多针对的并非是有效的市场,因此有机会利用信息不对称,赚取“市场无效性”产生的超额回报。