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涨知识了!人民币汇率的“逆周期因子”到底是个什么东东?

发表于:2019-02-27 20:01:54

实际上,人民币汇率要回调,市场上早有传言。此前,美方与中方确定将于8月22-23日举行贸易谈判的消息一经传出,市场早已推定人民币汇率将逐渐回升至贸易战之前的水平

涨知识了!人民币汇率的“逆周期因子”到底是个什么东东?

8月18日发布在星球中的资讯

这次汇率回调,央妈所使用的工具,仍旧是2017年5月带动人民币打出一波强势反击的“必杀技”——“逆周期因子”。那么,这个“逆周期因子”究竟有何威力,能够拯救不断贬值的人民币于水火之中?

今天的文章,我们就来探一探究竟。

1

两种不同的汇率制度

要解释“逆周期因子”,首先就要介绍两种不同的汇率制度——固定汇率制和浮动汇率制。

固定汇率制(Fixed Exchange Rate),即将本币与某特定外币的汇率固定下来,并严格按照既定兑换比例,使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度。比如,1983年开始,港币与美元挂钩,7.8港币兑1美元,使用的就是固定汇率制(详见文章:“港币保卫战”背后的货币经济学原理)。

固定汇率制最典型的例子就是“布雷顿森林体系”。在该体系下,国际货币基金组织会员国的货币必须与美元保持固定比价,从而确立了美元在国际货币制度中的中心地位。不过,由于后来的美元危机,布雷顿森林体系崩溃,各国开始采用浮动汇率制。

浮动汇率制(Floating Exchange Rate),是指汇率由市场的供求决定的汇率制度。按照政府是否干预汇率,浮动汇率制还可以分为政府完全不加干预的自由浮动汇率制,以及政府采取有限干预措施、引导市场汇率向有利于本国利益方向浮动的管理浮动汇率制

按照中国央行的说法,目前“人民币汇率制度是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。

2

中国的汇率制度改革历史

近年来,中国进行了多次汇率改革,目的之一是希望人民币汇率的能够浮动,从而避免固定汇率制可能导致的金融危机传染和汇率制度崩溃。同时,央行又希望能够采取一定的干预措施,来保证人民币汇率的稳定。

中国的汇率制度改革主要经历了以下几个历史阶段:

涨知识了!人民币汇率的“逆周期因子”到底是个什么东东?

1994年人民币汇率的“跳贬”

涨知识了!人民币汇率的“逆周期因子”到底是个什么东东?

汇改后人民币进入一段贬值周期

人民币中间价的计算

引入“逆周期因子”之后,人民币中间价的形成机制变为:

人民币中间价 =

收盘价 + 一篮子货币汇率变化 + 逆周期因子

下面,我们将分别解释上述等式右边三项对人民币中间价的影响作用。

每天开盘前,中国外汇交易中心收到14家做市商银行的报价后,去掉最高和最低的部分报价然后取加权平均,就得到当日人民币兑美元汇率中间价。不过,由于14家报价银行各自所占的权重并不向市场公布,“逆周期因子”的具体计算方法也不对外公布,因此人民币中间价的确定过程也可以被看做是一个“黑箱”

中国外汇交易中心每交易日

公布人民币汇率中间价

4

“逆周期因子”的实现机制

“逆周期因子”是如何有效抑制人民币贬值的呢?我们来看一下它的实现机制:

假设人民币正处于贬值环境中。第一天,市场的开盘价(美元兑人民币的汇率)为6.7900。日间,由于人民币贬值100个点,收盘价变为6.8000。

这时,央行认为美元兑人民币的价格太高了,要降一点,于是央行就通过“逆周期因子”来让第二天汇率的中间价(开盘价)变为6.7930(相当于人民币升值70个点)。第二天,各做市商银行就会以6.7930为价格基础向市场卖出美元,从而拉升人民币的汇率。

一个短期做空人民币的空头在第一天开盘时用6.7900的价格买入1万美元(成本是6.79万人民币)。在收盘前一刻,由于美元已经涨到了6.8000(人民币贬值100个点),空头如果选择在此时将美元卖出,就可以兑换6.80万人民币,相当于净赚100元(0.01万)人民币。

由于“逆周期因子”的存在,第二天美元兑人民币的开盘价会从前一天收盘价的6.8000减为6.7930,相当于人民币被“人为地”升值70个点。空头如果继续持有美元并且在第二天才将美元卖出,就仅可以兑换6.793万人民币,相当于净赚30元人民币,比前一天少赚了70元。

这时,聪明的空头都会选择在第一天结束前将美元卖出,买入人民币,从而多赚70元。

不过,汇率市场的每一个空头都不是傻子,他们都会赶在第一天结束前卖出美元,买入人民币。这一行为无形之中就会推高人民币的价格,从而起到抑制人民币贬值的作用。

涨知识了!人民币汇率的“逆周期因子”到底是个什么东东?

这种做法的本质,这就是央行利用了人们对市场的预期,来操控市场。由于“逆周期因子”的存在,人民币空头将不敢轻举妄动,因为央行会“人为地”调整人民币交易价格,使人民币的价格逆势变动,来阻止或减少做空人民币可能获得的收益。

这就好比是,央行已经告诉了你隔日美元的价格就会跌,你抛不抛?

这时,人们会面临两个选择:要么乖乖地听央行的话,把美元抛了,把人民币的汇率拉上去;要么坚定地持有美元,然后从容地面对一波美元的下跌。

5

“逆周期因子”的局限性

央行引入“逆周期因子”的主要目的,是为了阻止短期做空人民币的空头入场,同时弱化外汇市场的“羊群效应”。不过,“逆周期因子”只是针对短期炒汇者有效,也可以从一定程度上缓解市场因恐慌而产生的“羊群行为”,但是并非能从本质上缓解人民币贬值的压力。