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安信证券陈果:对比2015年2017年 外资开始流出时A股怎么走?

发表于:2019-02-27 10:03:01

  昨日北上资金净流出,今日仅流入20亿,外资流入行为已经发生变化。

  外资年初“爆买”之后,短期大规模流入的可能性不大,对于后续行情的支撑动力将下降。

  分析2015年初、2015年11月、以及2017年情形,当外资开始流出时,上证综指均处于行情阶段性高位。

  当外资的流出行为刚刚开始时,并不意味着行情将会马上结束,有时行情还会持续短暂的一段时间,期间指数还会创新高。

  短期外资流入出现放缓或者变化,虽然并未出现明显的流出现象,但是部分板块和个股涨幅明显较高,建议投资者考虑逐步转向兑现前期收益较大的板块。

  年初至今,上证综指涨幅17.95%,持续验证我们对于本轮春季行情的判断。其中,非银金融表现抢眼,涨幅最高近36.23%。同时成长板块中电子、计算机、通信行业涨幅也十分靠前,分别为34.17%、30.35%和25.91%左右。总的来说,市场从中长期视角看大概率处于熊尾牛头阶段,应该总体持积极态度。

  值得注意的是这个阶段市场特征是趋势性不强,多呈现震荡特征,未来行情的判断这很大程度需要关注外资资金的动向,如果外资出现了在高位获益提前离场的现象,将对场内资金的预期与行为构成影响。而昨天,外资的流入已经出现变化,北向资金净流出7.16亿元,其中卖出340.46亿元,较此前大幅提升,并且结束了外资持续18个工作日净流入。今天,北向资金净流入20个亿左右,较此前单日流入规模明显下滑,说明外资流入行为已经发生变化。

  站在当下时点,我们尝试通过解释以下问题,来厘清当外资流入行为发生变化时,会对这波春季行情造成哪些影响:

  1、如何看待这场由外资流入率先推动的春季行情?

  2、以史为鉴,外资会在何时流出,流出时有何特点?

  3、本轮外资流入有变之后,我们将如何应对?

  1如何看待这场由外资流入率先推动的春季行情?

  开年以来,外资率先推动A股持续上涨。开年截至2月26日,外资累计净流入1133.63亿元,此前交易日中1月14、22日、2月25日表现为净流出,其余均为净流入。相对应的,年初至今万得全A指数涨幅超过15%。从分行业持仓市值的变动来看,外资在年初至今的持仓也主要集中在食品饮料(持仓市值年初至今变化452.3亿元,年初至今涨跌幅20.25%)、家电板块(326.1亿元,24.89%)和非银金融(203.1亿元,36.23%)。

  我们认为,吸引外资年初至今大举入市的主要原因有以下几点:

  第一,A股估值探底,估值修复预期吸引外资

  经历了18年整年股市大幅下挫后,外资在2019年抄底流入的意图十分明显。纵向来看,19年初A股估值水平已经下跌至历史底部,1月4日沪深300市盈率(TTM)为10.3倍、处于历史分位的14%。

  在全球范围内横向比较,由于2018年全球股市波动,德国、法国、英国、日本股市估值也处于各自的历史低位,但就绝对值而言,沪深300指数仍低于各发达市场;与新兴市场各指数相比,沪深300指数仅高于韩国市场,远低于台湾、马来西亚、菲律宾,配置A股性价比优势突出。截止2月22 日,沪深300估值水平随股市上升13.7%,本轮外资抄底收益明显。

  第二,经贸摩擦阶段性缓和

  近期随着中美经贸磋商不断推进,市场情绪有所提升,有助于吸引外资流入。

  第三,内外部条件改善使得风险偏好回升

  从汇率层面来看,2018年Q2人民币受到中美关系紧张的影响大幅贬值后,汇率维持在6.8以上的水平,19年初受到美元指数向下震荡部分影响,以及美联储预期偏鸽派、加息阶段进入尾声,人民币外部环境改善、汇率下调企稳。从国内市场情绪来看,19年市场流动性预期趋于宽松,自1月4日央行宣布下调准备金率1个百分点,资金面趋于宽松;同时,科创板在今年上半年不断推进的消息也提升了市场对于未来的预期。

  第四,A股国际化进程加快

  参照2018年3月-5月,A股正式入摩前部分追踪MSCI指数的主动型外资会提前进场,被动追踪指数的基金会选择在纳入当日一次性调仓;未来A股有多个纳入国际化指数的重要时间点,19年初的外资流入可能是受此影响:2月底MSCI大盘A股纳入因子将考虑从5%提升至20%;6月,A股纳入FTSE指数第一阶段,实施20%;9月,A股纳入FTSE指数第二阶段,实施40%;9月,部分A股纳入标普道琼斯指数;20年3月,A股纳入FTSE指数第三阶段,实施40%。

  本质上看,本轮上涨属于估值修复行情。在本轮由外资率先推动的A股上涨行情中,我们认为这既不是非理性的躁动行情,也不是典型牛市行情,而是估值修复行情。19年初A股估值具有十分明显的估值优势,全A的PE估值为13.14倍,上证综指为10.99倍,均处于历史底部位置。从目前最新的情况来看,全A的PE估值为15.24倍,较年初已经提升了15.92%,涨幅靠前的中小创板块其估值修复已经超过20%。从行业角度来看,非银金融年初至今估值提升较大(约42.67%)以外,其他行业也有不同承认的估值修复。

  但从目前估值修复角度来看, A股估值修复速度已经较2018年初明显偏快。需要注意的是相比于2018年初市场出现的估值修复行情(第一轮行情出现在2017年底至2018年1月底行情结束,上证综指自3266.14点上涨至3558.13点,期间估值提升达到8.94%;第二轮行情出现在2018年春节后至3月初,上证综指自3129.85点上涨至3289.02点,期间估值提升达到5.09%。),不难看出当前A股估值修复明显较快。

  此外,2019年年初至今外资流入规模已经接近2017全年近1/3,短期大规模流入的可能性不大,对于后续行情的支撑动力将下降。两年前,外资持续流入,在2017年A股市场上演了一场“漂亮50”行情。对比上一次的外资流入,2019年年初以来外资流入资金显著较高,前7周累计流入1120.9亿元,同比2017年前7周的336.1亿元增长234%。同时,外资在2017年7至9月持续高速流入,单月净流入金额持续超200亿元,使得2017年外资累计净流入接近3000亿元,而2019年年初至今累计净流入已经占2017全年的30%左右。

  从期间市场行情来看,2019年初与2017年初外资大举流入时A股行情都处于相对低位,且伴随外资流入,市场行情逐渐走高,但2019年外资抄底的意图明显,市场行情回升速度也明显偏快,具体而言:2017年开年正处底部调整阶段,前7周沪深300指数由3310点上升164个点至3474个点,上涨5%;2019年初沪深300指数跌破3000点,但经历7周强势上涨后达3520点,期间累计上涨17%,远超2017年,估值修复也较为明显。

  2以史为鉴,外资会在何时流出,流出时有何特点?