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华泰证券:降准窗口期仍在 但短期概率

发表于:2021-10-14 08:41:33

  9月金融数据有如下特征:第一,政府债、居民与企业中长期贷款、非标拖累较大,票据和短贷是仅有的拉动项,融资依旧呈短期化特征;第二,企业融资初步企稳、居民与政府融资继续减速;第三,M1大幅走低,财政支出仍偏弱。市场而言需要关注,第一,政策取向上稳信用而难做到宽信用,房贷等信用额度尚未看到大举放松迹象;第二,直达实体结构性政策导致央行绕开宽货币环节直接宽信用。债市重申“调整才有机会(改善赔率),调整也是机会(经济下行压力仍大)”,十年期国债3%开始具备配置价值,二级资本债开始有跌出来的机会,中资美元债余波未了。

  特征一:社融增速下行,期限结构不佳

  9月社融规模2.9万亿,同比少增5675亿元,低于市场预期,社融存量同比增速10%,较8月回落0.3个百分点,剔除政府债的增速为9.3%,回落0.2个百分点。9月新增人民币贷款1.66万亿,同比少增2327亿。当月政府债、居民与企业中长期贷款、非标对社融拖累较大,房地产相关融资收缩(涉及房企、地产链企业与居民房贷等)或是重要因素,票据和短贷是仅有的拉动项,源于再贷款再贴现政策支持,融资依旧呈短期化特征。

  特征二:企业融资初步企稳、居民与政府融资继续减速

  分部门结构看,9月非金融企业、居民与政府融资存量增速分别持平前值、下降0.9和0.8个百分点。企业中长期贷款同比少增3732亿元、降幅扩大,房地产链相关融资可能下滑;短期贷款与票据融资同比分别多增552亿元和3985亿元,与再贷款再贴现政策支持有关;非标融资-2136亿元,季末压降幅度增大;企业债券融资1400亿元,季末流动性略有收敛、金融机构风险偏好也受到个别房企事件影响;居民中长期贷款继续较快回落,主因房贷额度不足,而短贷同比降幅收窄显示消费积极恢复。政府债融资8109亿元、保持高位,后续两个月专项债供给压力可能不小、关注货币政策配合。

  特征三:M1大幅走低,财政支出仍偏弱

  9月M2同比8.3%,较上月上升0.1个百分点,主因信贷走弱,M1同比3.7%,下降0.5个百分点,主要受地产销售拖累。9月新增存款23300亿元,同比多增7437亿元,结构上,非金融企业存款是拖累项,源于贷款派生减少。支撑项来看:其一,财政存款同比少减3286亿元,因高基数、政府债券发行放量以及财政支出较弱;其二,非银金融机构存款同比少减2508亿元;其三,居民存款同比多增1240亿元,双节前基金理财产品赎回、疫情抑制消费等因素推高住户存款,但增长规模较去年明显降低。

  市场启示

  9月数据启示不多但需要关注:第一,政策取向上稳信用而难做到宽信用,房贷等信用额度尚未看到大举放松迹象;第二,直达实体结构性政策导致央行绕开宽货币环节直接宽信用。房地产风险会否蔓延是关键变量,十月份政治局会议是关键点。面对拉闸限电供给冲击与房地产需求冲击叠加,保供政策针对性强,财政政策温和托底,货币政策更愿意采取再贷款等结构性政策,降准窗口期仍在,但短期概率小、需要触发剂。债市重申“调整才有机会(改善赔率),调整也是机会(经济下行压力仍大)”,十年期国债3%开始具备配置价值,二级资本债开始有跌出来的机会,中资美元债余波未了。

  风险提示:货币政策超预期宽松、监管政策超预期调整。