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开源证券策略:还周期以“成长” 看金融以“当下”

发表于:2021-01-29 10:38:31

原标题:还周期以“成长”,看金融以“当下”丨开源证券策略

摘要

【开源证券策略:还周期以“成长” 看金融以“当下”】但随着近期市场的调整,投资者越来越关注到交易结构拥挤所带来的“不稳定性”。当“抱团”板块越来越贵时,是选择短暂离场,还是寻找新的优质核心资产?

  2021年的第一个交易月,“抱团”一词在市场中被广泛讨论。“大盘成长”作为典型的“抱团”板块,在过去两年的大幅上涨反映了主流投资者价值观的趋同,共识的形成让最初的价值发现者获得了丰厚的回报。

  但随着近期市场的调整,投资者越来越关注到交易结构拥挤所带来的“不稳定性”。当“抱团”板块越来越贵时,是选择短暂离场,还是寻找新的优质核心资产?

  事实上,面对传统认知内的优质资产出现的高估值化,我们并非只有逃离市场一种选择。近期,开源证券策略团队发布报告《还周期以“成长”,看金融以“当下”——投资策略专题》,在本篇报告中,我们将为您解读下一个宏观环境是如何具备了新的“价值发现”基础,又指示了哪些投资机会。

  调结构不只是交易诉求,也源于宏观驱动

  1、货币信用环境要求投资者缩短久期

  市场对2021年信用边际收紧几乎是一致共识,分歧存在于“紧信用+宽货币”还是“紧信用+紧货币”,判断为前一种组合的投资者认为利率的下行仍然对“核心资产”有利,或者追求成长性仍然将是投资的主线。而我们认为紧信用的环境下,货币将至少维持中性或者偏紧,为对冲2020年疫情负面影响而投放的超额流动性必然将有所回落,贴现率的上行将迫使投资者将目光从远处转移至近期,并要求近期就有可以兑现的业绩弹性。当前的好消息是出现了更多的信号能够佐证上述的判断。

  第一重信号:“稳杠杆”是信用收缩的根本目的,与“宽货币”本质上相冲突。如果在收缩信用的同时进行宽货币,最后的结果是资金无法进入实体,而是在金融系统中沉积,而这与2018年进行的金融去杠杆相矛盾。只有两种情况下会出现短暂的“紧信用”和“宽货币”组合:

  (1)为实现“紧信用”而提前进行的“紧货币”效果过强,例如2020年三季度的时候银行超储率极低,央行进行了OMO净投放以及MLF放量续作;

  (2) “紧信用”效果显著,已经使实体经济明显降温,央行选择返回“宽货币+宽信用”,而此时实体经济的信贷需求较弱,于是在指标层面呈现“宽货币”+“弱信用”的结果。这种现象在2010年-2012年的类滞胀阶段出现过,政策在“稳增长”和“防通胀”之间左右为难。

  8-9月资金成本上升,资金面紧张

数据来源:开源证券研究所

  2010-2012年经济出现类滞胀,货币政策左右为难

数据来源:开源证券研究所

  第二重信号:12月份的“宽松”可能是误解,近期春节效应占主导。利率在12月份的下行一度让市场认为货币政策基调发生了改变,但实际上是目的是呵护“永煤”事件后的流动性市场;近期公开市场操作“有紧有松”,主要受春节效应主导,不能体现货币政策的意图,春节过去之后,预计货币政策将回归到“稳杠杆”的基调上,基于“宽货币”的交易将随着时间推移而越来越不利。

  第三重信号:通胀预期高涨,流动性预期转向。1月16日,美国1月密歇根大学通胀预期公布初值为3%,创2020年8月以来最高值,公布通胀预期数据之后,与流动性相关的资产价格大幅下滑,包括黄金、白银和比特币。近期,美国国债长端收益率升破1%。

  黄金、白银等与流动性相关的资产价格大幅下行

数据来源:开源证券研究所