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天风证券:流动性紧张 趋势能否延续?

发表于:2021-01-28 09:59:02

原标题:流动性紧张,趋势能否延续?——天风总量团队每周论势第四期

摘要

【天风证券:流动性紧张 趋势能否延续?】参考近几年的发电耗煤量,工业生产活动一般从春节前的第4周开始边际转弱,第2周开始明显转弱,春节当周为最低点,到春节后的第3周基本回归正常,与春运的时间基本一致。因此,如果今年春节有20%的劳动力人口就地过年,这部分劳动力可能会比往年更晚放假、更早返工,从而使春节前后的生产活动尤其是工业生产比正常情况有所增强。假设春节前1周和后1周的生产强度提升10%,则对1季度工增的提升约为0.7%。

  摘要:

  政策的风向是否在动?都是流动性惹的祸?如何看待节前市场?天风证券研究所总量团队将为大家奉上每周论势!

  宏观:就地过年对经济有何影响?

  一、削弱春节效应对供给端的影响——短期提升生产强度

  就地过年虽然不影响春节长假,但是春节对经济活动的影响也不仅限于7天法定假日。官方定义的春运,一般是从春节前的15天到春节后的25天,共计40天,这期间都是人口往返流动的高峰期。因此,春节对经济活动的影响,大致是以法定假日为中心向前、向后各延伸2周,总计5周,主要原因是一部分劳动力提前放假、滞后返工。

  参考近几年的发电耗煤量,工业生产活动一般从春节前的第4周开始边际转弱,第2周开始明显转弱,春节当周为最低点,到春节后的第3周基本回归正常,与春运的时间基本一致。因此,如果今年春节有20%的劳动力人口就地过年,这部分劳动力可能会比往年更晚放假、更早返工,从而使春节前后的生产活动尤其是工业生产比正常情况有所增强。假设春节前1周和后1周的生产强度提升10%,则对1季度工增的提升约为0.7%。

  二、削弱春节效应对需求端的影响—消费、投资、出口各不相同

  就地过年对需求端的影响要分类看待,以需求侧的三驾马车——消费、投资和出口为例,影响各不相同。短期而言,就地过年可能会加强生产、削弱消费、小幅加强投资尤其是制造业投资,对出口的影响有限。

  1、消费整体受损,区域间和结构间会有腾挪

  以社零衡量,消费总量上也有春节效应,但与生产端相反,春节会增强消费。主要体现在三方面:一是烟酒茶、各类礼盒、金银珠宝、餐饮等,主要与亲朋好友间的礼节馈赠和聚会娱乐有关;二是部分小额可选消费例如服装鞋帽;三是部分大额可选消费例如汽车等,部分在外务工人员有购车返乡的需求。

  就地过年主要会削弱第一种需求,因为不返乡会降低走亲访友频率;对第二种需求的影响不大,因为与返乡与否基本无关;对第三种需求的影响不确定,因为虽然返乡人数减少,但是对于返乡人群来说,自驾出行可能是疫情期间的更好选择。目前来看,1月前两周乘用车销售转弱至负增长,持续性有待观察。另外,对于部分不在社零统计范围内的服务类消费如交运、旅游等,选择就地过年的人群出行出游意愿可能也有限,预计整体影响偏负面。

  从区域上看,由于春节返乡整体是人口从更发达地区向欠发达地区迁移,因此越是经济欠发达、人口净流出的地区,消费需求越会被削弱;相反,一二线城市的商品和服务类消费可能会短期受益。

  2、投资整体小幅受益,结构上偏向制造业

  以固投衡量,春节效应会削弱投资,这与工业生产的逻辑是类似的,因此就地过年可能会对投资有一定加强。但相比于工业生产,投资端的加强幅度可能相对更弱,因为春节前后投资偏弱的原因除了劳动力返乡之外,也与北方时值冬季、部分项目开工施工难度较大有关,尤其是房地产和基建等户外项目。所以,考虑到春节效应主要是在冬季,制造业投资的受益程度可能相对更高。

  3、出口整体影响不大

  以出口金额衡量,近年来1-2月的出口金额均值与3月基本相等,所以出口的春节效应比消费和投资更弱。这与海外主要出口国不存在春节效应有关,生产需求不受影响,所以出口企业需要保证商品的正常供应。

  三、就地过年对1季度经济的短期影响有限,后续影响取决于需求侧的恢复情况

  总的来看,就地过年加强生产、削弱需求,对1季度经济增速的整体影响方向难以确定,但影响幅度不会太大。考虑疫情导致局部地区经济活动受限的影响,1季度实际GDP增速可能落在此前我们预期区间的偏低位置(19%左右)。

  结构上,第二产业增速可能小幅提升,需求削弱的影响会反映为产成品存货的上升;第三产业增速可能小幅回落,交运、旅游、餐饮等服务类消费需求低于季节性。具体来看,上游的工业原材料、中游的机械设备、一二线城市的商品和服务类消费可能会短期受益。

  拉长一点时间看,就地过年的后续影响取决于需求侧的情况。如果节后防疫压力减轻、需求恢复较快,短期增加的生产会转化为中长期的增长贡献;如果节后防疫压力持续、需求复苏低于预期,则增加的生产会转化为库存的被动回补,反而对后续的生产和价格形成抑制。这种情况下就地过年的影响主要是前置了生产和一部分投资需求、消灭了一部分消费需求,对经济的直接影响略偏负面,但这个影响是二次疫情带来的负面冲击,不能归结于就地过年的政策。

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