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国信策略:估值分化水平仍有向历史中枢位置收敛

发表于:2021-01-28 09:32:39

原标题:多维度估值观察:估值分化小幅收敛(国信策略)

摘要

【国信策略:估值分化水平仍有向历史中枢位置收敛】从2020年12月至今,我们再次看到了A股整体的估值分化程度在波动中小幅收敛。经过持续近半年的估值收敛,目前极端估值分化的程度有所缓和,但市场整体和多数行业的估值分化水平仍处于历史较高位置。长期来看,估值分化水平仍有向历史中枢位置收敛的可能。

  核心结论

  我们从2020年8月开始提示估值分化演绎到极致,市场可能出现极端估值差收敛的行情特征。10月、12月持续跟踪估值分化指标,确认市场估值收敛取得一定的进展,并预计后续估值分化收敛这一趋势或将持续。2020年12月以来,A股在岁末年初之际短暂出现了一轮狂热的极端分化行情,但这轮行情很快迎来板块轮动。从2020年12月至今,我们再次看到了A股整体的估值分化程度在波动中小幅收敛。经过持续近半年的估值收敛,目前极端估值分化的程度有所缓和,但市场整体和多数行业的估值分化水平仍处于历史较高位置。长期来看,估值分化水平仍有向历史中枢位置收敛的可能。

  A股整体估值情况:估值分化在波动中小幅收敛

  当前A股整体估值水平不高,内部估值分化严重但近六个月连续收敛。A股市盈率中位数(TTM)为36.6倍(剔除负值,下同),处于历史分位数33%位置,估值水平较低。全部A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.2倍,处于自2000年以来的79%历史分位数附近,估值分化程度仍处于相对历史高位,但在过去半年中正在持续收敛。

  国内主要指数估值情况:估值分化现象严重

  沪深300指数市盈率中位数高于历史水平,沪深300、中证500和创业板分化程度已达历史极高值。从国内主要指数估值水平来看,中证500指数、中证1000指数、创业板市盈率中位数(TTM)全部低于历史均值,只有沪深300指数市盈率中位数高于历史水平。从市盈率75分位数和25分位数的比值衡量的估值分化程度来看,沪深300、中证500和创业板分化程度已达历史极高值。

  全球主要股票市场估值情况:沪深300指数市盈率最低

  在整体法计算下的全球主要股票市场估值比较中,沪深300市盈率最低,恒生指数估值水平与之相近,恒生指数与沪深300指数估值水平处于全球洼地,相较而言具有明显的投资价值。市净率指标中恒生指数市净率最低,沪深300指数处于中游水平。

  一级行业估值情况:食品饮料、国防军工估值较高且分化明显

  从行业内部的市盈率中位数来看,行业间的估值水平差异大,九成行业内部估值中位数低于历史均值食品饮料、国防军工、休闲服务估值较高。从行业相对A股市盈率(行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数)来看,各行业相对估值水平差异显著。15个行业的相对市盈率在历史均值之上。从市盈率75分位数和25分位数的比值来看,多数行业内部估值分化程度严重。20个行业的内部分化程度超过历史均值,农林牧渔、医药生物、房地产分化程度最大。分板块来看,上游原材料估值普遍低于历史中值,钢铁、采掘、化工的估值分化程度高。中游工业中除国防军工外估值普遍低于历史中值,交通运输、建筑材料内部估值分化程度较高。下游消费品中休闲服务、食品饮料估值相对较高,休闲服务、医药生物、房地产商业贸易、建筑装饰和农林牧渔内部估值分化较大。金融板块中所有行业都处于低估值状态、其中银行房地产的内部估值分化较大。TMT板块中,传媒估值较低,大部分行业内部估值分化程度大。