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天风宏观宋雪涛:A股情绪维持高位 大盘蓝筹风险收益处于低位

发表于:2021-01-27 10:23:58

原标题:风险定价 | A股情绪维持高位,大盘蓝筹风险收益处于低位(天风宏观宋雪涛)

摘要

【天风宏观宋雪涛:A股情绪维持高位 大盘蓝筹风险收益处于低位】2021年前三周,南向资金持续净流入超过2312亿元人民币,恒生指数累计上涨8.14%。全年来看,港股受中美政经环境改善与海外流动性外溢的驱动,机会好于过去两年。但港股并不便宜,AH溢价目前回归到中位数附近,恒生指数的风险溢价也处于历史极低水平(2%分位),整体维持低盈亏比的状态。

  1月第4周各大类资产性价比和交易机会评估:

  权益——A股情绪维持高位,大盘蓝筹风险收益历史低位,港股并不便宜

  债券——缴税需求拉升流动性溢价,债市情绪基本恢复

  商品——生产活动开始转弱,食品价格继续上涨

  汇率——人民币升值动力减弱但仍有空间,做空美元仍然是拥挤交易

  海外——新一轮“拜登交易”退散,市场担忧加税、封锁与强监管

图1:1月第3周各类资产收益率(%)  


 
资料来源:WIND,天风证券研究所  


图2:1月第4周国内各类资产/策略的风险溢价  
 
资料来源:WIND,天风证券研究所  
图3:1月第4周海外各类资产/策略的风险溢价  
 
资料来源:WIND,天风证券研究所注:权益风险溢价表示股票的风险收益比,风险溢价越高代表风险收益比越高;流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射;流动性预期为市场对于远期流动性松紧程度的预期。  

  (1)权益:A股情绪维持高位,大盘蓝筹风险收益处于历史低位,港股并不便宜

  1月第3周,权益市场止跌反弹。新能源、医药和周期板块领涨;金融、地产、建筑等行业仅获得了一周的轮动窗口,本周再次大幅跑输大盘。风格方面,金融下跌1.28%,消费、成长和周期分别上涨3.26%、4.52%、3.27%。与我们前期判断的一致,白马龙头的抱团瓦解目前还不具备触发因素。由于上周大盘股在调整中相对坚挺,而中盘股调整较多,在本周的反弹中,大盘蓝筹(上证50沪深300)的表现不及中盘股(中证500),Wind全A上涨2.56%,上证50和沪深300分别上涨0.75%和3.43%,中证500上涨4.51%(见图1)。

  A股的风险溢价有小幅下降,整体估值持续维持在【偏贵】的区间内(见图2)。风险溢价下降到22%分位,估值继续上升。上证50的风险溢价维持在10%分位以下,低于中位数1.73个标准差,大盘蓝筹的风险收益比处在历史低位;沪深300风险溢价下降到了14%分位,低于中位数1.31个标准差;中证500的风险溢价本周回落到34%分位。风格方面,周期和成长估值中性(风险溢价52%和49%分位),金融估值中性略贵(42%分位),消费估值偏贵(39%分位)。

  2021年前三周,南向资金持续净流入超过2312亿元人民币,恒生指数累计上涨8.14%。全年来看,港股受中美政经环境改善与海外流动性外溢的驱动,机会好于过去两年。但港股并不便宜,AH溢价目前回归到中位数附近,恒生指数的风险溢价也处于历史极低水平(2%分位),整体维持低盈亏比的状态。

  权益市场短期情绪指数目前维持在历史高位(91%分位),处于【较高】的位置(见图4)。上证50和中证300的短期拥挤度,中证500中性略拥挤。金融拥挤度上升(38%分位),周期拥挤度升至中位数上方(67%分位),消费和成长保持拥挤状态(82%和77%分位)。1月第3周,股指期货的贴水上升,衍生品市场投资者的乐观情绪下降较快。


 
图4:天风宏观权益市场短期情绪指数  
 
资料来源:WIND,天风证券研究所(2)债券:缴税需求拉升流动性溢价,债市情绪基本恢复