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保本理财规模逆袭反映银行负债端压力仍大——江海资产管理投资部债券周报20190303

发表于:2019-03-06 01:13:19

  利率债投资策略:上周股市波动加大,资金面前紧后松,PMI和高频数据显示经济企稳,中长端债券收益率上行幅度加大。我们认为经济企稳、股市反弹和金融防风险等制约未来资金面进一步宽松,宽信用措施逐步落地对经济的企稳作用将更加明显,市场风险偏好回升更具基本面基础,因此短期依然建议谨慎操作。另外,当前保本理财规模逆袭,反映出银行负债端压力仍大,也会从中长期角度制约收益率下行空间。

  第一,2月PMI和近期高频数据显示经济企稳好于预期。近期为经济数据真空期,经济基本面方面新增信息有限。上周公布的2月PMI数据虽然整体数据低于预期,但内部反应出新订单和回暖和企业预期的大幅改善;此外上周钢铁产量继续上升,而社会库存增加、厂库下降;因此这也简介说明目前下游需求或将好于市场此前预期。另一方面,今年以来市场风险偏好的快速回升不仅来自于与流动性缓解,还来自于对经济预期转好。我们统计了近十年来股市涨幅大于10%月份的前后一个月和当月经济表现,发现股市大涨当月和下个月工业增速大概率呈上升趋势。经济的底部或许已经出现,未来经济企稳甚至边际改善有利于风险偏好的回升,对债市的潜在压力不容忽视。

  第二,理财转型初见成效,但保本理财规模逆袭反映出银行负债端压力仍大。银保监会创新部主任李文红在银保监会吹风会上披露,2018年底银行理财产品余额合计32万亿元,同比增加2.5万亿元,增长8.5%。对此,我们认为:1)2018年底同业理财余额为1.2万亿元,同比减少2万亿元,同业理财规模和占比持续下降说明监管初现成效;2)18年下半年以来非保本理财规模有所恢复,从18年6月底21万亿元小幅上升至18年底22万亿元左右。但2018年保本理财规模逆袭,由2017年底7.37亿元上升至2018年底10万亿元。本质上反映出目前银行负债端压力依然较大,需要通过保本理财去改善存款压力;3)19年以来,资金面进一步宽松带动债券收益率下行,而银行负债端压力不减,理财发行利率几乎没有任何变化,直接导致二者利差倒挂,且倒挂幅度持续走扩,短期也制约债券收益率下行。

  第三,未来资金面进一步宽松空间有限。随着跨月、税期等负面影响消退,上周资金面前紧后松,当前资金利率已回到18年下半年以来资金利率中枢水平,未来资金面进一步宽松空间有限。我们认为未来资金面面临以下几方面压力:1)当前经济数据已显示出经济出现企稳迹象,那么央行资金面投放力度或将有所降低, 后期宽信用和经济企稳速度越快的话,对超储的消耗也将加快;2)金融防风险仍是当前重点工作之一,而理财数据显示未来银行理财转型之路还很漫长,期间仍需要稳健货币政策的配套;3)上周股市波动加剧,上证综指冲击3000点,我们提示投资者关注后期股市反弹对资金面的负面影响,如果股市反弹势头比较明确的话,对资金面的负面干扰也就会更大些

  一、上周市场回顾:股市反复,PMI数据并不差,债券调整压力加大

  上周资金面前紧后松,周一和周五股市大涨压制债市,公布的2月PMI数据显示新订单和回暖和企业预期的大幅改善,债市依然面临调整压力。全周短端收益率有所下行,但中长端收益率平均上行6bp以上,幅度大于上上周。具体来看,周一受中美贸易谈判取得进一步积极进展提振,股票市场放量大涨,风险偏好进一步提升和资金面边际趋紧推动利率大幅上行,长端债券收益率上行幅度都在6bp以上。周二直至尾盘,资金面才有所放松,尾盘随着股市跳水债券收益率有所下行。周三资金面前紧后松,股债跷跷板明显,债券利率小幅波动。周四、周五资金面宽松,虽然2月PMI低于预期,但内部反应出经济向好迹象;周五MSCI扩大中国A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子至20%,上证综指冲刺3000点,最终收于2994点,周五0210利率上行3.5bp。

  曲线陡峭程度方面,上周国债和国开债收益率曲线陡峭度出现分化,全周国债和国开10y-1y利差分别下行3bp和上行12bp。资金面方面,上周央行投放2200亿元逆回购,有600亿元逆回购到期,央行净投放1600亿元。随着跨月、税期等负面影响消退,资金面前紧后松。

保本理财规模逆袭反映银行负债端压力仍大——江海资产管理投资部债券周报20190303

  二、利率市场展望:保本理财规模逆袭反映出银行负债端压力仍大

  上周债市主要影响变量集中在PMI数据显示经济基本面边际企稳和市场风险偏好快速变化,而资金面转松对债市利好有限。对于后期,我们认为需要关注以下几点:

  1、2月PMI和近期高频数据显示经济企稳好于预期

  近期为经济数据真空期,经济基本面方面新增信息有限。上周公布了2月PMI数据,数据显示2月官方制造业PMI为49.2,低于前值和预期的49.5;2月官方非制造业PMI为54.3,低于预期的54.4和前值54.7。但我们认为2月PMI数据下滑主要受春节停工、雨雪频繁等因素影响,且下滑幅度低于季节性规律,因此不必过度解读。更值得关注的是新订单和回暖和企业预期的大幅改善,这显示出下游需求回暖的信号逐渐明朗,预示着新开工季下游需求的反弹速度可能强于市场预期。另外,上周四公布的钢铁数据显示,上周钢铁产量继续上升,而社会库存增加、厂库下降,也间接说明了目前下游需求或将好于市场此前预期,此外整体铁矿石价格指数维持高位、3-5月传统开工和去库存旺季都会支撑钢价。