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基金向前 理财向后

发表于:2021-01-25 17:59:35

  2020年12月二级市场基金产品和理财产品的净买入额出现罕见分化,从外汇交易中心的债券交易数据来看,基金产品延续大幅净买入,理财产品则净卖出,两类资金的背离十分明显。临近年底的债市是否出现了比较特殊的市场变化,从而导致了这两类重要的非法人资管产品的反向操作?12月的托管数据能否进一步体现债市的资金变化?由此可以为近期债市策略提供哪些指引?本文将对以上问题提出我们的看法。

  基金在二级市场持续加仓债市:11月开始利率逐渐下行,政策喊话不急转弯加央行呵护市场流动性,债市出现了一波抢跑性行情,基金是这轮行情推动的主力。中国外汇交易中心12月的成交数据显示,基金在二级市场的净买入额远远超过了市场上其他机构。基金二级市场买债较11月净买入9023.9亿,作为对比,大型商业银行和政策性银行净卖出2219.6亿,股份制银行净卖出3915.8亿,城商行净卖出2435.8亿,皆为净卖出。货币基金分月资产总额来看,12月环比增幅明显扩大,相对11月达到10.61%的增速,远大于2020年全年平均1.12%的环比增速。年底基金配置债券非常激进,延续了下半年对债市的持续加仓,基金的债券持仓份额进一步提升。

  理财产品年底风格谨慎:理财产品和基金产品一样都是非法人类产品,但是这轮行情的资金流向出现明显背离。中国外汇交易中心12月的成交数据显示,理财类产品合计净卖出1998.9亿。探究理财和基金分化的原因,我们认为基金和理财年末的投资风格不同。一方面理财相对稳健,在全年基本达成预期收益目标后,年末要先锁定全年的盈利,因此一部分卖出离场;另一方面基金持有债券更多为了交易,短期如果认为利率还能下行就会买入,但是大部分理财采取的是持有至到期的策略,倾向于利率的高位建仓,因此利率下行阶段,理财的配置意愿随之相对下降。此外四季度理财产品发行量萎缩也是原因之一,315家银行共发行了19191款银行理财产品,发行银行减少28家,产品发行量减少2157款。

  12月托管数据显示广义基金增持债市趋势明确:法人类产品即广义基金,是近期最大的债市增量资金。12月广义基金是债券增持主力,大幅增持利率债和同业存单。12月央行加大OMO和MLF投放,资金宽松带动交易盘入场,广义基金交易情绪明显提升,全月托管量大幅增加近万亿。同时存单利率见顶回落,广义基金增持近五千亿同业存单;利率债方面,随着杠杆率的提升和基金规模的增大,广义基金增持3115亿政策性金融债,以国开债为主,1548亿国债和1595亿地方债。

  债市策略:关注短期供求变化下的趋势性机会。资金面利好收尾,基本面利好衔接,预计债市主线将从资金面切换向基本面。12 月社融增速不及预期,1 月社融增速预计可能继续回落,基本面增量利好出现,做多利率债的短中期逻辑更加趋于一致。理财产品的进一步转型促使资金从非标准化债权转向标准化债券。需求强于供给的供求面和信用收缩的经济基本面是未来长短利率下行的两大推力。

  正文

  2020年12月二级市场基金产品和理财产品的净买入额出现罕见分化,从外汇交易中心的债券交易数据来看,基金产品延续大幅净买入,理财产品则净卖出,两类资金的背离十分明显。临近年底的债市是否出现了比较特殊的市场变化,从而导致了这两类重要的非法人资管产品的反向操作?12月的托管数据能否进一步体现债市的资金变化?由此可以为近期债市策略提供哪些指引?本文将对以上问题分享我们的看法。

  基金在二级市场持续加仓债市

  12月基金产品是唯一的债市净买入资金

  外汇交易中心数据显示,按买卖债券品种划分,去年12月基金对利率债和信用债的增持力度均较大。利率债主要增持政策性金融债,其中以老券为主,共计3028.6亿;信用债主要增持同业存单,短融和超短融,分别共计2137.7亿和1542.6亿。

  按买卖债券期限划分,基金产品主要增持短期债券,以一年和一年以下期限为主,共计5177.2亿元,印证了对于同业存单、短融和超短融的大力增持。