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华泰证券:镜鉴美日,中国保险业可跨越经济周期?

发表于:2019-03-15 20:40:17

资产配置策略较保守,海外资产配置成突破口

资产配置以国内债券为主,海外资产投资比例逐年增长。国内债券的投资占比最大,且在近几年投资比例稳定在50%左右,为资产配置的主要底仓。国内经济下行压力下,寿险行业逐步加快海外投资的步伐,海外投资占比从2009年的13%逐步提升到2016年的23%,较高的投资回报与整体可控的风险水平赋予其一定的超额收益。

华泰证券:镜鉴美日,中国保险业可跨越经济周期?

国内债券中以投资国债为主,投资策略较为保守。国内债券投资以国债为主,2016年占比高达80%,其次为公司债券和地方政府债券,占比分别达14%和7%。虽然整体投资结构中,日本与美国类似,债券配置均为主要仓位,但是美国债券配置中以企业债为主,而日本主要投资于国债,配置策略相对保守,在经济不景气、企业盈利不稳定环境下是较为正确的选择。

华泰证券:镜鉴美日,中国保险业可跨越经济周期?

海外资产配置比重逐年增加,海外债券投资贡献大。在海外投资资产中,仍以投资债券为主,且近几年占比呈上升趋势,2016年占总投资资产的21.6%,较2009年增加了9.26pct;而股票的投资比例基本维持在总资产的1.5%。增加海外债券投资的主要动因是国外债券收益率远高于国内,加大投资可提高整体资产配置收益。

华泰证券:镜鉴美日,中国保险业可跨越经济周期?

第一生命保险大类资产配置总趋势与行业相似,但投资策略较行业更为激进。第一生命的国内资产投资比例略低于行业水平,其中债券的投资比例多数年份保持在45%左右;相反,投资于国内股票更为激进,2016年占比达9.6%,高于行业水平约4pct。

华泰证券:镜鉴美日,中国保险业可跨越经济周期?

海外资产投资占比逐年增加,且债券和股票占比均上升。2012-2016年,第一生命保险的海外资产投资比例从20.5%增长到26%,且以投资海外债券为主,规模占比从15.8%增长到19.8%;相应的海外股票占比小幅提升,从5%增长到6.2%。公司对海外投资的比例高于行业平均水平,海外资产配置也助推公司收益率优于行业且稳健提升。

华泰证券:镜鉴美日,中国保险业可跨越经济周期?

利差损之下,保险公司如何生存?

盈利结构转变,死差与费差维持整体盈利。上个世纪90年代以后,日本利率持续低位,日本寿险业利差损问题逐步显现。面临利差对保险公司盈利支撑力不足的压力,保险公司通过费差益和死差益的提升来实现盈利结构转变,以实现保险公司整体经营的盈利性。以基础利润(基础利润=利差+死差+费差)的数据为基础来分析三差占比和变动情况。1999-2002年,利差在基础利润的占比为-62%~-77%,利差损严重的情况下,寿险公司一直保持着死差益和费差益,在基础利润的占比分别为110%~137%和33%~51%。

华泰证券:镜鉴美日,中国保险业可跨越经济周期?

日本第一生命保险在2013年才消除利差损,实现利差益。日本第一生命保险2007-2011年,除在2007年实现利差益,彼时也仅占基础利润的0.24%,其余年份均为利差损,在基础利润中占比在17%-33%。而在此期间,公司一直保持着死差益且逐年增加,死差在基础利润中的占比分别为85%、106%、113%和126%。公司获得盈利主要依靠费差和死差,其中死差益给公司利润提供更强劲的支撑。直到2013年,第一保险公司才实现利差益,其基础利润率也在同年有所回升,并趋于稳定。

华泰证券:镜鉴美日,中国保险业可跨越经济周期?

4中国:投资渠道多元,稳健发展中推进创新

国内保险资产账户与美国一般账户和日本总账户具有可比性。各国保险资产配置可比较的前提是统一账户数据统计口径,我国保险资金运用未区分一般账户与独立账户,但2018年投连险新增交费在规模保费中占比不到1%,总保费可近似认为来自于保障保单,资产配置结构与美国一般账户、日本总账户具有一定的可比性。

以固收类配置为主,近几年收益率保持稳健

中国保险市场以固定收益类产品为主要资产配置。目前我国保险资金运用分布中债券和银行存款的投资占比约在50%,但趋势上呈现下降态势。具体来看,债券投资比例较5年前下降约9.7pct,银行存款比例5年来下降约14.7%。我们认为仍保持较高比例的固收类资产有利于拉长资产久期,对负债长久期资金的适度匹配可有效降低流动性风险。此外银行存款比例的下降可提升资金的运用效率,其他类投资比例不断提升,占比较5年前提升22pct,非标资产、不动产以及海外资产的投资对于收益率有一定提振作用。股票和证券投资基金占比始终保持稳定,随行情走势有小幅波动,整体维持在9%-15%的区间。

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