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50家券商承诺出资545亿 19家已投出85亿 “好标的真不多” 纾困基金落地还有难点

发表于:2019-03-06 11:22:56

  10月31日,中国证券业协会组织召开“证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划”发起人会议,证券行业驰援民企、缓解股权质押风险的大幕正式拉开。

  各证券公司响应监管,迅速完成出资并积极推进资管计划落地。然而从数据上来看,近三个月过去,50家券商承诺出资规模累计达545亿元,但仅有19家券商已进行具体项目投资,投出金额总计84.99亿元,涉及沪深交易所上市的25家民企及其主要股东

  从意愿上来看,不论是券商自身还是地方政府,对于缓解股票质押风险都有实际的内在需求,动力不可谓不强。但从落地速度来看,与监管预期仍然有距离。券商中国记者采访多家券商负责纾困基金项目落地的相关人士了解到,实操中存在来自标的项目筛选难、方案设计复杂、政策限制等多方面困难。目前落地规模不大的一个核心症结还在于,受多方面因素限制,来自银行的“大头资金”迟迟没有进来。

  19家券商已投出84.99亿元,涉及25家民企

  先来了解一下证券行业纾困基金项目落地的最新进展:

  1月22日,中国证券业协会发布证券行业支持民营企业发展系列资管计划进展通报(第五期)称,目前有19家证券公司管理的系列资管计划已进行具体项目投资,累计投出金额总计84.99亿元。

  截至1月20日,又有江海证券、长城国瑞证券、东北证券、华宝证券、国海证券、财富证券、中航证券、联讯证券等8家证券公司均已完成协议签署,并承诺自愿出资。截至目前,50家公司承诺出资规模累计达545亿元。

  中证协称,目前,各证券公司仍在有序推进系列资管计划落地。截至1月20日,已有38家证券公司共成立了53只系列资管计划和11只子计划,出资规模总计529.3亿元左右。从投资方面来看,目前有19家证券公司管理的系列资管计划已进行具体项目投资,累计投出金额总计84.99亿元,与2018年11月底相比增长了6.6倍,共涉及沪深交易所上市的25家民营上市公司及其主要股东,切实纾解了民营企业及其股东的流动性困难。

  项目难选,“怕错单”

  尽管目前的推进速度已较此前有了较大进步,但仍然未能达到预期。症结在哪里?

  券商中国记者采访多家券商负责纾困基金项目落地的相关人士发现,各家券商在意愿上都希望积极推动项目落地,但真正实操中,项目筛选、方案设计的复杂度和政策限制等困难切实摆在眼前。

  大体来看,各券商都由私募子公司、投行团队、信用团队、资管团队等组成纾困基金工作小组。具体到每家券商,工作小组的设置也因自身条件和特点各有不同。比如,有些券商由投行负责推荐项目,有些券商由信用团队主导;一些券商的项目落地主要通过私募子公司,一些券商兵分三路,母公司、资管子公司、私募子公司各自可以投项目。

  各券商已经达成一致的一个概念是,市场化纾困“救急不救穷”,不会以慈善的目的纾困,投的项目一定是优质标的,比如要求细分行业龙头、负债率较低、大股东债权清晰、近三年营业收入和归母净利润保持增长等等。

  这也就形成一个悖论。不少受访人士认为,市场上好标的真的不多,10%都达不到,项目多带有瑕疵,例如业绩下滑、涉及法律诉讼等。

  华东一家大型券商的私募子公司人士告诉记者,目前他们公司还没有项目落地,主要因为投资纾困的项目与其常规的投资逻辑不一样,需要建立一套新的投资逻辑去分析项目的财务数据,内部分歧往往很大。

  “我们找了好几个标的,都是业绩下滑很明显的。2018年的预测利润和营收都下跌百分之七八十,有的将近下跌100%。这种项目是不符合我们常规的投资逻辑的。而且,如果投进去之后大股东减持了,股价还可能往下跌,这个投资压力就很大了。”该人士告诉记者。

  他说,一来,作为一家上市机构,业绩回报压力通常比较大;二来,纾困项目不比寻常投资,最怕“错单”,一旦投下去,金额都不是小数。因此,在做项目投资决策时,内部往往分歧很大,迟迟投不下去。

  也有券商人士反馈,市场化纾困的成本不低,假设按低的算,7%-9%的借贷成本再加上20%-30%的后端分成,这样的成本对于大部分遇到困难的上市公司大股东来说压力很大,如果不是实在没办法,绝不会来找券商纾困。

  股权投资基金不能投债权 ,资管计划没法结构化

  另一个困难是,纾困资金落地的两大渠道各有优劣势,难以两全。

  券商中国记者了解到,纾困资金投资项目时主要有两种渠道:一种是券商资管计划,另一种是私募股权投资基金。

  由于地方政府本身更熟悉私募股权基金的运作,再考虑到税收、主导权等方面因素,所以地方政府牵头的纾困基金基本上是以成立私募股权投资基金为主。私募股权投资基金的优势还有,可以做优先和劣后的设置,但劣势是,私募股权投资基金只能投资股权,不能投债权。