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券商股票质押风险陡增

发表于:2019-03-03 08:04:49

  股票质押作为上市公司的一种融资手段,目前分为场内股票质押和场外股票质押。自2013年5月以来,证券公司股票质押式回购业务开始驶入快车道。历经高速发展,目前场内股票质押规模比重更高,以近三年(2015年9月14日-2018年9月14日)新增场内股票质押和场外股票质押规模数据为例,其中场内股票质押股数占总数量的60%,相应参考市值占总市值的64%。而以13个月质押期为例,由于2016-2017年新增股票质押规模处于高位,,因此,2018年四季度仍将面临股票质押的到期高峰。

  股市持续下挫、金融去杠杆下流动性收紧,股票质押业务政策趋于严格规范、经济下行压力不减,复杂的环境导致企业经营风险仍存,这也是股票质押业务不断爆雷的原因所在。监管政策方面,减持新规、资管新规以及股票质押新规对券商股票质押业务的资金来源、业务开展、后续处置等多方面均有所影响。

  但整体来看,新规出台更多是为了防范金融风险,规范股票质押业务的发展。而股市持续下行加剧股票质押业务恶性循环,当前市场风险是股票质押业务关注的重点。对于券商信用业务部门而言,券商利用自有资金作为融出资金,股票质押业务相当于类抵押贷款业务。当相应风险发生时,券商净资产水平将受到一定冲击。

  数据显示,场内质押推动股票质押规模攀升,由于前期规模快速增长,2018年四季度仍将面临解压高峰。

  事实上,2012年以前,股票质押业务的质押方以银行和信托公司为主。自2013年5月,上交所、深交所、中国结算发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》,证券公司股票质押式回购业务开始驶向快车道。经历了 2014-2015年的稳步发展,市场股票质押数量和规模在2016年迎来高速增长。根据Wind统计,2016年新增股票质押数量达3480亿股,相应参考市值为48832亿元,均为历史最高值。

  整体来看,场内股票质押规模比重更高,以近三年(2015年9月14日-2018年9月14日)新增场内股票质押和场外股票质押规模数据为例,其中,场内股票质押股数占总数量的60%,相应参考市值占总市值的64%(其中,场内股票质押主体包括证券公司、一般公司中的券商资管计划和券商资管子公司)。

  根据Wind数据统计分析,市场股票质押期限以6-12月为主,比重达46%;其次是1-6月,占比为26%,两者合计大于50%。市场股票质押期限平均值为13个月,高于中位数。以13个月质押期为例,由于2016-2017年新增股票质押规模处于高位,因此,2018年四季度仍将面临股票质押到期高峰。

  根据Wind统计,截至2018 年9月14日,市场未解除质押股数为4490 亿股,相应参考市值为54747 亿元,其中到期时间以2018 年四季度和2019年上半年为主。具体来看,未解除质押股数中场内质押(54%)和场外质押(46%)平分秋色。

  严监管下市场风险不断放大

  A股连续下挫,市值持续缩水。2018年以来,市场环境不容乐观。由于国内外不确定因素频发,导致股市连续下挫。在股市持续下跌的背景下,股票市值持续缩水,股票质押业务风险不断加大。但考虑到目前股市已处于历史低位,在磨底盘整的状态下,整体下行空间有限,股票市值缩窄空间也有限。

  但股市持续低迷,融资环境亟待改善,企业融资困境仍有待缓解。就企业融资途径来说,间接融资主要是通过债券融资、表内信贷和表外非标融资等方式。在金融去杠杆的大背景下,资管新规落地,通道业务和非标融资受限。而在债券融资方面,2018年以来,债券违约事件频发,高信用风险环境下企业融资环境分化,形成恶性循环。而非标回表占用信贷额度,银行信贷额度有限。

  在金融收缩的背景下,近几个月社融规模存量同比增速持续低于人民币贷款同比增速,这主要是表外融资下降所致。对于民营企业和中小微企业而言,由于银行对中小企业信贷保持谨慎,中小企业原有的高成本融资方式受阻,企业融资渠道受限,资金面过度紧张,难以以新债还旧债。叠加2018年股票质押到期规模较高,股票质押风险进一步加大。

  目前,货币政策和信用环境较2018年年初均有所好转,央行鼓励银行放贷且向国有银行发放额外的信贷配额、央行下调部分银行存款准备金率等行为彰显监管层对于市场流动性的呵护。监管层旨在保持市场流动性的合理充裕,引导和推动银行信贷投放的积极性,进而增强企业融资的可得性。但事实上,中国货币政策的传导机制仍然有待进一步疏通,民营企业融资困境仍需进一步缓解。

  自金融去杠杆以来,监管政策频出不穷,减持新 规、资管新规以及股票质押新规均对券商股票质押业务的开展有所影响。由于因司法强制执行、执行股权质押协议的减持行为也适用新规,因此,减持新规的出台使得股票流动性受限,股票质押折扣率也不断下滑。此外,由于减持新规条款的诸多限制,券商处置股票质押受限,券商股票质押业务风险无形中被放大。而后发布的股票质押新规则从融入方要求、资金用途、集中度要求、质押率要求、券商风控要求等多方面对股票质押业务的开展进行了严格规范。

  而资管新规出台禁止多层嵌套,抑制通道业务,原先银行资金通过基金子公司或信托,再投向券商资管计划进而完成股票质押融资的业务模式难以为继。而银行通过自有资金做股票质押的规模很小,因此,在一系列政策出台后,银行资金参与股票质押规模明显收缩。整体来看,目前股票质押业务的资金来源、业务开展、后续处置等多方面均受到监管政策的影响。