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丽珠集团2018中报点评:业绩略超预期,转型期整体经营情况稳健,长期看研发创新

发表于:2019-03-02 16:24:13

丽珠集团发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入45.65亿元,同比增长6.78%;归属于上市公司股东的净利润6.33亿元,同比增长25.66%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润5.71亿元,同比增长25.45%,实现EPS 为0.88元。

Q2公司实现营业收入21.96亿元,同比增长2.18%;归属于上市公司股东的净利润2.86亿元,同比增长24.89%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.86亿元,同比增长31.92%,实现EPS 为0.40元。

公司公告前三季度业绩预告,1-9月公司归母净利润8.77-9.50亿元,同比下降77.62%-79.34%(去年三季度维星实业转让影响归母净利润32.84亿元),扣非净利润7.95-8.62亿元,同比增长17.06%–26.95%。

Q3公司归母净利润2.44-3.17亿元,同比下降91.53%-93.48%(维星实业转让影响),扣非净利润2.24-2.91亿元,同比增长0-30%观点:

1、转型阵痛期收入承压,业绩略超预期,整体经营情况稳健公司上半年营收45.64亿元,同比增长6.78%;归属于上市公司股东的净利润6.33亿元,同比增长25.66%;

归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润5.71亿元,同比增长25.45%。

整体来看公司收入端增速承压,主要由于参芪扶正和鼠神经生长因子下滑略,我们认为这是转型阵痛期的暂时承压,公司二三线品种高增速趋势延续。

公司业绩端有25%以上增速略超市场预期有以下几点原因 财务费用较去年同期下降1.1亿(一季度1900万弹性,二季度9400万弹性),来自于银行存款带来的利息收益以及汇兑正收益(今年上半年2000万弹性,去年上半年1000万损失)。

今年政府补助比去年同期也有较大增长,对公司业绩端有一定拉动。

抗癌药降增值税拉动一定业绩(亮丙瑞林从5月1日期执行3%增值税)公司经营性现金流同比下降,主要受上半年土地确认税费的影响(仅影响现金流不影响利润,费用已经确认在2017年),整体经营情况稳健。扣掉税费的影响现金流情况良好。

分版块来看收入,公司西药制剂板块21.45亿(+14.18%),中药制剂板块8.62亿(-20.52%),原料药板块11.99亿元(+19.49%),诊断板块收入3.38亿元(+16.90%)。除中药板块之外其他各板块均实现平稳较快增长,原料药板块结构持续优化。

分产品来看,公司二线品种和诊断试剂板块增速较快(表1)。参芪扶正和鼠神经下滑,但其他二三线品种高增速有望持续。公司的整体产品线丰富,领域多,产品结构方面还有很多可挖掘的潜力,各方面叠加发力可以弥补参芪扶正和鼠神经的下降,并且支撑公司业绩到有更多丰富的高端制剂产品上市(2019年)。

核心品种参芪扶正注射液销售收入5.46亿(-34.66%)(下滑趋势较为明显,但下半年软袋装上市之后叠加基层队伍的渠道下沉,全年下滑趋势有望收窄)。

艾普拉唑2.81亿(34.49%),亮丙瑞林3.59亿(27.43%)持续高增速符合预期。

尿促卵泡素2.73亿(3.93%,增速较去年全年的1.05%有所回升,符合预期)。

鼠神经生长因子2.29亿(-18.13%)鼠神经生长因子一季度下滑17%,二季度与一季度趋势一致。

基层品种开始放量。值得注意的是,雷贝拉唑增速50%以上。氟伏沙明23.85、伏立康唑均有40%以上增速,抗病毒颗粒增速29.85%。抗病毒颗粒主要受益于零售药店销售的调整,另外还受益于去年四季度到一季度的流感疫情。氟伏沙明和哌罗匹隆两个精神类的品种增速主要是专科销售团队加强,未来精神线有望成为公司辅助生殖线之外的另一条特色专科线。其他一些产品为公司现阶段重点推进品考核的品种,我们认为这些品种的叠加放量效应在2018-2019年将持续。

原料药板块整体收入端有接近20%增长。公司原料药板块产品结构持续优化,米尔贝肟、阿卡波糖、美伐他汀、林可霉素等品种放量较快。财务指标方面:公司销售费用率为36.80%,比去年同期39.41%下降2.61pp,整体销售费用率有所下降;管理费用率为5.50%,比去年同期9.37%下降3.8pp,主要原因是公司今年把研发费用单独拆出核算。公司今年管理费用2.51亿,相较去年增长9.69%,与收入增速匹配。研发费用2.43亿,相较去年(1.72亿)增长42.21%,研发投入不断增大。财务费用下降约1.1亿,主要是银行存款增加,利息收入增加以及汇兑收益。

公司综合毛利率62.57%,较去年64.84%下降2.27pp。

展望2018,公司整体业绩有望维持稳健增长,公司收入结构在持续改变,参芪扶正和鼠神经生长因子对公司的影响在逐渐弱化,未来我们的整体判断如下:公司的整体产品线丰富,领域多,产品结构方面还有很多可挖掘的潜力,各方面叠加发力可以弥补参芪扶正和鼠神经的下降,并且支撑公司业绩到有更多丰富的高端制剂产品上市(2019年)。上半年归母利润6.33亿,全年归母利润我们预测在11亿左右,目前整体估值25X,基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等,公司长期投资价值凸显。

第一,参芪扶正和鼠神经今年的下滑为转型期短暂阵痛,未来影响逐渐弱化。

第二,公司二线专科用药潜力品种维持较快增速。亮丙瑞林,维持高增速趋势。艾普拉唑进入新版医保目录,有望在质子泵抑制剂市场持续扩大份额。艾普拉唑针剂开始贡献收入。

第三,公司处方药市场渠道下沉与开发拓展工作的有效推进,三线品种放量拐点已现,包括得乐系列、氟伏沙明、哌罗匹隆、抗病毒颗粒等。精神线有望成为辅助生殖之外另一条独立的特色专科线。

第四,原料药大单落地,提供业绩弹性。公司与华东医药签订供货期2年,4.8亿的阿卡波糖原料药大合同,有望在18年进一步贡献利润。