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中山证券:从A股两次大牛市的特征 看当前股市走势

发表于:2019-02-27 19:09:29

  ●客观分析历史上A股市场典型牛市的特征,既可以为我们理解历史上A股牛市的演变规律提供一定的经验证据,也可为我们分析当前A股市场走势提供一些有益参考。我们从市场行情特征、交易特征、投资者参与意愿特征和行业板块的表现等四个维度,对2007年和2015年A股市场两次典型牛市的特征进行了梳理分析。

  ●基于相关指标来分析2019年初以来的市场走势,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及行业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的某些指标已经反映出牛市前期的一些特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和换手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融行业涨幅靠前等。

  ●我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性行情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府部门的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。因而,直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上行空间。

  ●展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场行情也抱有更为乐观的态度。

  正文

  国内A股市场特有的散户主导交易的结构,可能导致牛市演变的不同阶段具有不同的特征,同时,不同时期的牛市在同一个演变阶段可能也会具有某些共性。因而,客观分析历史上A股市场典型牛市的特征,既可以为我们理解历史上A股牛市的演变规律提供一定的经验证据,也可为我们分析当前A股市场行情提供一些有益参考。

  本报告选择了2005-2007年和2014-2015年两次典型牛市,分析从牛市前期到牛市顶峰时期的市场行情特征、交易特征、投资者参与意愿特征以及行业板块特征,据此归纳出两次牛市在不同阶段的共同特征。最后,我们基于这些共性来判断2019年以来的A股市场的行情是否具有类似于这两次牛市的某些特征,据此为分析A股市场的未来走势提供一些经验证据。

  本报告分为三大部分,第一部分从市场行情、交易特征、投资者参与意愿特征和行业板块特征等四个方面,对两次典型牛市的阶段性特征进行了统计分析;第二部分梳理归纳了两次牛市共同的阶段性特征;基于前两部分提炼出来的相关指标,最后一部分基于前述的相关指标,对2019年以来的A股市场行情进行了分析。

  1.两次牛市演变的阶段划分依据

  将上证综指在牛市中涨幅均分为三段并结合其走势来划分牛市的前、中、后等三个时期。

  尽管上证综指存在某些缺陷导致其难以代表整个A股市场,但绝大多数投资者还是以上证综指的走势来判断市场总体走势,因而,此处我们也采用这一指标。从股市数据和现有的相关分析来看,一般认为2007牛市开始于2005年6月,结束于2007年10月,期间上证综指从2005年6月1日的1039.19点上涨至2007年10月16日的6092.06点,涨幅486.23%。将其涨幅均分为3段,则每段涨幅大致为162%。据此,可得出2007牛市前期结束时上证综指的点位在2722.68左右,中期结束时上证综指点位在4406.17左右,后期结束时上证综指点位则为最高点6092.06。同时,以上证综指不断走高后出现一段时间持续性回调为依据来划分牛市不同时期。从图1中可以看到,2007牛市中上证综指在2007年1月和2007年5月均出现一段时间的持续性回调,其中1月回调时间跨度为2个星期,5月回调时间跨度为1个月,因而可将1月、5月的上证综指最高点作为划分牛市不同时期的节点,而上证综指1月最高点位为24日2975.13点,5月最高点位为29日的4334.92点,与依据涨幅计算的点位大致相同。因此,结合涨幅均分段的情况和上证综指走势特征,将2007年牛市的前期划分为2005年6月到2007年1月,中期划分为2007年2月到5月,后期划分为2007年6月到10月。

  根据上述类似的标准再对2015年牛市进行时期划分。一般认为2015年牛市开始于2014年7月,结束于2015年6月,期间上证综指从2014年7月1日的2050.28点上涨至2015年6月12日的5166.35点,涨幅为151.97%。同样将其涨幅划分为3段,则每段涨幅大致为50%。据此,可得出2015牛市前期结束时上证综指的点位在3075.42点左右,中期结束时上证综指点位在4100.56点左右,后期结束时上证综指点位则为最高点5166.35。另外,从图2中可以看到,2015牛市中上证综指在2015年1月和2015年4月均出现一段时间的持续性回调,其中1月回调时间跨度为1个月,4月回调时间为2个星期,而上证综指1月最高点位为8日的3293.46点,4月最高点位为27日的4527.40点。因此,将2015牛市前期划分为2014年7月到2015年1月,中期划分为2015年2月到4月,后期划分为2015年5月到6月。

  将2007牛市和2015牛市时期划分的情况总结如下表(表1)所示:

中山证券:从A股两次大牛市的特征 看当前股市走势

  2.牛市中的市场行情特征

  人们一般认为股指和市场估值是市场行情的直接体现,股票指数的涨跌以及市场估值的高低能够有效反映出市场行情的好坏,股票指数上涨则意味着市场行情转好。因而,我们以各大股指和相应的市场估值为指标对市场行情特征进行分析。

  根据上述对于牛市不同阶段的划分,将2007和2015牛市不同时期各大股指的环比涨幅情况进行计算分别得到表2、表3。从表2、表3中可以看到,牛市中各大股票指数普涨,且涨幅较大,一般至少可达到100%以上。在表2、表3中,分别将上证50、沪深300、中证500、中小板指以及创业板指进行相互比较,阶段性环比涨幅靠前的指数用红色标出,阶段环比涨幅靠后的用绿色标出。值得注意的是,由于中小扳指从2005年6月7日才开始启用,其在2007牛市前期的涨幅靠前并不能有效反映当时市场实际情况,因而应将其剔除掉。

中山证券:从A股两次大牛市的特征 看当前股市走势

  比较不同时期各大股指的涨幅变化情况,可得到如下几点结论:

  第一,牛市前期,上证50、沪深300等大盘蓝筹股指表现较好。从表2中可以看到,2007牛市前期沪深300指数阶段环比涨幅为202.85%,表现好于中证500。从表3中可以看出,2015牛市前期上证50领涨市场,阶段环比涨幅最大为72.65%,而同期创业板板指和中小板指的表现相对较弱,其中创业板指涨幅最小,仅为9.22%。牛市前期大盘股指均表现较好的原因在于,一方面,投资者刚刚进入市场,态度会比较谨慎,因而更加青睐于基本面表现比较扎实的大盘股;另一方面,大盘股指的表现与市场人气发生正反馈作用,进一步助推股指上行。