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发表于:2019-02-27 08:35:39

药明康德(603259):H股公开发行,CRO独角兽已扬帆起航公司快报


华金证券 王冯


投资要点


事件:公司发布公告,本次全球发售H股116,474,200股,其中,香港公开发售11,647,600股(可予调整),国际发售104,826,600股(可予调整及视乎是否行使超额配售权而定),发行的价格区间初步确定为每股64.10港元至71.50港元。香港公开发行时间为12月3日至12月6日中午12:00.


募资相关事宜:以11月30日港元兑人民币汇率0.8876、11月30日药明康德(603259.SH)A股收盘价79.75元计算,本次发行价格折价率为20.4%-28.7%.假设超额配股权未行使,以最低发行价64.10港元、中间发行价67.80港元、最高发行价71.50港元计算,扣除承销佣金、酌情奖励费及预计开支后,公司募集资金分别为7,115.0百万港元、7,530.9百万港元和7,946.7百万港元。公司本次募集资金的主要用途包括:(1)约36.g%(2,777.8百万港元)用于扩大生产能力(2)约26.5%(2,000.0百万港元)用于收购CRO及CMO/CDMO公司(3)约4.0%(300.0百万港元)用于投资大健康领域优质公司(4)约2_7%(200.0百万港元)用于开发高端科技,如Al药物发现平台及自动化实验室等(5)约19.g%(1,500百万港元)用于偿还银行贷款(6)约10.0%(753.1百万港元)作为营运资金及一般公司用途。


核心业务稳健增长,前瞻布局新兴技术:(1)短期看点:全球市场需求的增长以及我国的“工程师红利”为国内药物发现及临床前CRO行业提供了发展机遇,使得国内相关公司在全球市场上的竞争力整体上得到提高。药明康德是国内同类公司中绝对的龙头企业,市场地位难以撼动,在全球企业参考系中的市场份额也不断提升。受益于成本优势,近年来全球的原料药生产产能不断向中国转移,国内CMO/CDMO行业整体得到发展。作为国内该领域的龙头企业,药明康德亦享受行业成长带来的红利,近年来绝对和相对市场份额均有所提升。此外,药明康德下属的毓承资本2017年与通和资本合并成立通和毓承,目前旗下拥有7支基金,在管资金规模超过100亿元,亦可为公司带来投资收益,增厚业绩。(2)中期看点:临床CRO业务在公司整体业务中的比重还非常低,短期内不足以对公司业绩产生根本性的影响,但长期来看,临床CRO服务是CRO产业链中不可或缺的一部分,公司未来会重点发展。随着布局的不断完善,该业务有望成为公司新的利润增长点,同时与公司优势的药物发现及临床前CRO、CMO/CDMO业务进一步发挥协同作用,从整体上增强公司的竞争力。(3)长期看点:公司通过成立联营企业、参股等方式前瞻布局诸如CAR-T、新型抗菌药物等行业先进技术,待项目成熟以后,有望助力公司业绩再上一个新的台阶。


投资建议:考虑H股发行摊薄,我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.82、2.12和2.55元。基于(1)公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势(3)公司临床CRO业务增长潜力较大(4)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业(5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,维持公司买入-B评级。


风险提示:CRO和CMO领域竞争加剧,ResearchPointGlobal整合不达预期,投资业务波动风险,汇率波动风险,商誉减值风险。