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巴曙松、尹煜:明确风控重点,防范股权质押隐忧蔓延

发表于:2019-02-13 19:43:42

2018年以来的股市调整,使得股权质押引起广泛关注,特别是股权质押风险的外部性效应引发了市场的一些担忧。加强股权质押风险的防范和化解,需要具体分析股权质押的现状和成因,理解股权质押业务的风险机制,采取有效措施。敬请阅读。

/巴曙松 尹煜(华鑫国际信托创新发展部总经理助理

据统计,在当前A股市场中涉及股权质押的公司数目比例超过98%。但是,具体来看,股权质押分布不均匀,股权质押比例、大股东质押其所持股的比例,股权质押的用途和目的等,在不同的上市公司中差异很大。股权质押风险涉及的主体不仅是相关微观主体这种风险所具有的外部效应的存在,使得风险从相关微观主体,在特定的市场条件下可能会向整个市场蔓延。

2018年以来的股市调整,使得股权质押引起广泛关注特别是股权质押风险的外部性效应引发市场的一些担忧。加强股权质押风险的防范和化解,需要具体分析股权质押的现状和成因,理解股权质押业务的风险机制采取有效措施。

一 股权质押现状和成因

总体来看虽然当前A股股权质押总量居高但从具体分布看是不均的。数据显示,截至10月19日,沪深两市质押总股数为6428亿股估算市值约4.44万亿元,其中约50家合计质押约1万亿市值,质押市值规模前3位合计超过2000亿元,前5位超过2700亿元。

A股质押公司为3485家,仅有不到70家公司未涉及股票质押。从每家公司的质押比例来看,约4.2%的公司质押比例在50%以上,超过40%的公司的质押比例在10%以下。具体来看,148家公司质押比例超50%,质押比例在30%-50%的公司630家,10%-30%的公司1058家小于10%的公司1649家。

从大股东质押比例来看,根据数据资料140家公司大股东质押100%持股,484个大股东质押90%以上持股,853个大股东质押超70%持股,1197个大股东质押超50%持股。

从主要质权方构成统计看,证券公司约占73.15%,银行14.13%,信托公司7.41%,其他机构5.31%。由于券商业务特点、股权质押处置便利性等优势,在目前参与的市场主体中,券商应当是股权质押方的主力,并且集中度也比较高。资料显示, 股权质押业务规模较大的前9家券商,合计占据约五成市场份额。

2018年9月以来已有部分企业积极解押,530家公司发布解除质押公告合计225.88亿股解除质押,估算市值2790.52亿元。

具体分析来看,不同上市公司的股权质押背后的原因比较复杂例如部分上市公司的融资渠道受限有的上市民营企业的银行贷款渠道不畅、发债困难、上市公司在资金宽松时期加杠杆过快等,使得企业转向依赖股权质押;A股市场大股东在上市之后一般有三年限售期,限售期内股东如果需要资金,往往可能转向股权质押;A股市场再融资往往有一定难度,部分大股东选择通过质押股权融得资金, 并以股东借款的形式,支持上市公司发展;也有一些大股东对于股权质押风险认识不足,杠杆过高;还有一些其他目的,以及短期投机因素等截至2018年三季度,未偿股权融资总额约1.5万亿元。

二 金融加速器效应和股权质押风险影响

正常市场情况下,股权质押融资作为一种融资行为,用以获取更多的流动性,风险可以说是局部的和个别的。但是当市场出现大幅调整、股价快速下跌时,股权质押风险往往可能会表现显著。在股权质押市场上,由于融资担保品是价格波动极其活跃的上市公司股票,金融加速器效应较为显著。当股票市场由于经济下行或外部冲击进入下跌通道时,质押品价值开始下降对于那些受外部冲击负面影响较大、股票波动又较为剧烈的公司股票价格一旦跌破平仓线而被迫平仓时,平仓活动本身及对平仓活动的恐惧和担忧可能进一步打击二级市场投资者的信心,公司股价会进一步下跌。这一过程如果不断演绎下去,就可能加剧质押股权平仓对市场带来的冲击造成正常环境下测算的风险失灵。

股权质押风险发生时,会从微观和宏观多个方面带来市场冲击从微观主体角度看,一是对于使用股权质押方式进行融资的企业来说,在股票下跌时,追加保证金等操作将可能会直接冲击企业的短期流动性股权质押融资风险加大,从事股权质押融资业务的金融机构可能为了预防风险而降低质押率,甚至终止一些股权质押业务,客观上会导致企业的流动性压力增加,如果出现平仓,则会进一步引起对企业资质的评估和其他渠道融资的困难。更为严重的是,如果在作为抵押品的股权由于二级市场波动大幅减值无力及时追保,质押股权被处置出现实际控制权变更时就可能会给企业未来经营带来极大的不确定性。